众生药业:盈利明显改善,转型顺利推进

事件:公司发布2016 年年报和2017 年一季度报告,2016 年实现营业收入16.92亿元,同比增长7.27%;归属于上市公司股东的扣非净利润3.67 亿元,同比增长27.10% 。2017 年一季度实现营业收入4.37 亿元,比上年同期增长4.87%;归属于上市公司股东的扣非净利润1.07 元,比上年同期增长16.52% 。

盈利情况大幅改善,脑栓通有望快速放量:由于湖北凌晟药业经营状况不佳,2016 年4 月公司完成股权转让,不再纳入合并报表范围,因此2016 年在营业收入同比增长7.27%的基础上实现扣非净利润增长27.10%,盈利状况实现明显改善。核心产品复方血栓通胶囊是2012 版国家基药目录中治疗眼底病的唯一中成药,增长稳定;报告期内复方血栓通胶囊针对糖网适应症的临床试验已获得CFDA 批准,未来的市场空间有望进一步增大。脑栓通与血栓通在临床应用、学术推广和销售方式等方面具有较大的协同性,在继续入选新版国家医保目录的基础上,有望借助血栓通的市场推广经验、销售和管理模式成为心脑血管业务的第二增长极。根据米内网数据,2016 年独家产品脑栓通的终端销售增速达到21%,预计未来持续快速放量。

先强药业并表明显增厚业绩,化学药业务补齐公司短板:根据年报,2016 年先强药业净利润为12,806.26 万元、扣非净利润为12,236.38 万元,实现业绩承诺。

先强药业作为公司重要的仿制药和创新药平台,主要从事抗病毒类、抗生素类、产科类及心脑血管类等化学药制剂与原料药的研发、生产和销售,与母公司的业务板块具有较强的互补性。先强药业2015、2016 年均超额完成业绩承诺,预计在正常经营的情况下2017 年有望实现扣非净利润增速20%以上。

加强项目研发,创新转型可期:公司与药明康德建立战略合作关系,目前已经签订了10 个具体合作项目。2016 年,已获得CFDA 受理的临床试验注册申请3 项,分别是治疗非酒精性脂肪肝炎(NASH)的一类创新药ZSP1601 原料及片、治疗小细胞肺癌等恶性肿瘤的一类创新药ZSP1602 原料及胶囊和治疗特发性肺纤维化及恶性肿瘤的一类创新药ZSP1603 原料及胶囊。我们认为,创新药的研发项目的顺利进展有望在未来为公司开拓更大市场空间、贡献业绩弹性。

投资建议:我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为14%、15%、14%,净利润增速分别为17%、15%、16%,成长性突出;首次给予买入-A 的投资评级,12 个月目标价为18 元,相当于2017-2019 年30x,26x,23x 的动态市盈率。

风险提示:盈利改善不达预期,研发项目进展不达预期。