巨化股份公司动态点评:制冷剂行业景气回升,17年上半年业绩预计大幅增长

投资建议

公司四季度毛利率为近四年最好水平,公司盈利能力已显著改善。今年制冷剂价格大幅上涨,预计公司今年上半年业绩将大幅增长。我们预计2017-2019年的EPS 为0.38元、0.47元和0.57元,对应PE 为32、26、21倍,维持“强烈推荐”评级。

投资要点

事件:公司发布2016年年报,报告期内,公司实现营业收入101.01亿元,同比增长6.15%;实现归属于上市公司股东的净利润1.51亿元,同比下降6.52%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.54亿元,同比下降40.62%;实现基本每股收益0.08元。

四季度毛利率为近四年最好水平,公司盈利能力已显著改善:2016年,公司制冷剂、含氟聚合物、食品包装材料、电子化学品和石化材料的销量有所增长,毛利率提升,带动公司整体收入同比增长6.15%,整体毛利率增加1.14个百分点。但公司期间费用率增加0.51个百分点,当期所得税增加2454万元,以上因素导致公司归母净利润小幅下降6.25%。2016年四季度,制冷剂价格等产品价格有所上涨,公司单季收入同比增长5.27%,单季毛利率高达13.51%,为近四年来最好水平。公司四季度单季实现归母净利润8056万元,而前三季度累计实现归母净利润才7067万元。公司制冷剂业务已景气回升,盈利能力已显著改善。

今年制冷剂价格大幅上涨,预计公司今年上半年业绩将大幅增长:今年2月份至今,制冷剂价格大幅上行。据生意社价格监测,R22价格由9883.33元/吨涨至14568.75元/吨,涨幅高达47.41%;R134a 价格由20650元/吨涨至29812.50元/吨,涨幅高达44.37%。制冷剂上游原材料萤石、氢氟酸等价格不断上涨,为制冷剂提供了成本支撑;制冷剂副产物盐酸胀库,压制了部分制冷剂企业的开工率;制冷剂下游需求旺盛,空调从2016年末起补库存带来内销、外贸的持续旺盛,2017年前2月,国内空调和冰箱产量累计增长16.3%和18.6%;并且制冷剂出口也显著增加。制冷剂价格大幅上涨,行业景气回升,预计公司今年上半年业绩将大幅增长。

中国对日本进口氯偏树脂征收反倾销税,利好公司:4月19日,中国商务部发布终裁公告,最终裁定原产于日本的进口偏二氯乙烯—氯乙烯共聚树脂(PVDC)存在倾销,中国国内偏二氯乙烯—氯乙烯共聚树脂产业受到了实质损害,并且倾销与实质损害之间存在因果关系。决定自2017年4月20日起,对原产于日本的进口偏二氯乙烯—氯乙烯共聚树脂征收反倾销税,税率为47.1%,实施期限为5年。巨化股份生产的PVDC 为国内唯一具有自主知识产权产品,国内市场占有率超过60%。公司的PVDC 主要竞争对手现为日本公司,近几年受日元贬值和竞争对手低价销售影响,产品价格近几年出现较大幅度下跌。随着中国对日本进口氯偏树脂征收反倾销税,公司产品盈利预计会向合理水平回归,有助于公司盈利改善。

公司项目储备丰厚,成长潜力巨大:报告期内,公司完成非公开发行股票工作,募集资金投入10kt/a PVDF 项目、100kt/a 聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目一期、10kt/a HFC-245fa 项目、23.5kt/a 含氟新材料项目(二期)、高纯电子气体项目(一期)、高纯电子气体项目(二期)含氟特种气体项目等项目建设。此外,公司还持续推进:2万吨/年R125装置、1.9万吨/年电子湿化学品、2.35万吨/年含氟新材料一期5000吨/年HFP子项、PVDC 一期A 段等项目建成投产;开工建设1万吨/年PVDF 一期工程、5kt/a 氟化学品联产项目、高纯电子气体项目(一期)工程、10kt/a HFC-245fa 项目等项目工程。公司项目储备丰厚,成长潜力巨大。

风险提示:行业景气度下滑风险;募投项目不达预期风险。