食品饮料行业周报:“提价板块“利好多,中炬高新一季报再超预期

本周板块综述:本周(04/17-04/21)上证综指下跌2.25%,深证成指下跌1.95%,食品饮料板块上涨1.70%,在申万28个子行业中排名第2位,仅次于家电板块。子板块方面,白酒、调味品板块涨幅居前,分别上涨3.65%、1.92%,乳品板块上涨1.69%,“看好提价板块尤其白酒的一季报行情”是我们4月以来核心观点,得到积极兑现。

核心组合表现:本周我们的核心组合(除白酒外,含安琪酵母和中炬高新)上涨4.96%,大幅跑赢上证综指(-2.25%)及食品饮料指数(1.70%)。具体标的表现:贵州茅台(1.28%)、泸州老窖(10.98%)、五粮液(7.79%)、山西汾酒(6.71%)、沱牌舍得(3.95%)、古井贡酒(3.59%)、中炬高新(6.93%)、安琪酵母(3.96%)。

最近两周板块表现强势,一季报行情如期展开,重点是“提价板块”-白酒和调味品(含安琪酵母),符合我们的判断。首先高端酒贵州茅台年报一季报提前披露主要数据,相对明朗;泸州老窖年报超预期,1季报有望继续展示较高增速,五粮液一季报预计至少符合市场主流预期,此外白酒仍隐含超预期标的,我们判断山西汾酒一季度收入增速要高于市场预期,市场对公司一季度能否增长较快持怀疑态度,一季报将极大扭转市场认知。调味品是仅次于白酒的“提价”板块,值得高度关注。从渠道调研来看,普遍反映餐饮行业向好带动行业增长改善,KA渠道优势品牌集中度提升,消费升级使得调味品价格上升趋势明显。中炬高新是我们重点跟踪标的,一季报超预期明显,1季度收入增长30.9%,净利润增长达74.5%。消费升级+品牌力提升+渠道能力增强+激励完善,公司中线增长逻辑已经基本奠定,继续坚定看好。

白酒板块年报季报关注点方面。①高端白酒关注现金流和预收款情况,我们认为贵州茅台1季度在预先披露经营情况的情况下(收入增长超过20%)预款情况继续保持优秀;五粮液年报披露,现金流情况优秀,预收款高位,年末预收款近63亿元,而1季度新价格打款完成度较好,预计一季度预收款有惊喜。②次高端白酒关注成长性和结构优化,次高端主要是放量逻辑,继续保持高增长是强化逻辑的核心,例如水井坊;沱牌舍得和山西汾酒产品较为全面,关注毛利率反映的结构优化-次高端放量更快,关注净利润率-反映次高端的规模效应和利润率弹性。沱牌舍得本周发布一季报,17Q1收入同比基本持平,净利润同比增长235.5%,净利率水平快速回升至9.6%,次高端利润弹性继续显现。春节包材供应对一季度发货有所影响,但3月起发货及回款已恢复正常。1季度次高端舍得单品预计增长30%,产品结构继续优化,低档系列下滑恰是后续弹性潜力,后续季度增速大概率稳步提升,业绩弹性突出。③地产酒龙头关注结构优化和费用率水平。古井贡酒为例,消费升级受益反映在更高阶产品(如年份原浆8年及以上)增长更快,占比提升,由于前期市场持续强投入,销售费用率平稳略降将是判断市场竞争饱和度以及公司竞争优势强化与否的重要指标。

大众品板块年报季报关注点。①调味品板块有望受益一季度提价,中炬高新1季报业绩超预期,继续重点推荐:多数调味品企业的提价已基本在一季度完成,能够较好对冲成本上涨压力,行业性提价行为预计对销量影响相对有限,一季度收入增速有望受益提价贡献,建议关注海天味业、中炬高新、恒顺醋业、涪陵榨菜。②乳制品全面复苏仍需时间,逢低建议布局龙头伊利:原奶供给过剩压力仍在,下游销售格局改善仍需等待,但龙头伊利一季度销售增速较好,且估值处于历史中枢以下,具有较高配置价值;③肉制品板块逐渐步入下行周期,蓝筹双汇有望受益:2016年猪价高位运行,预计2017年将进入下行周期,屠宰、肉制品业务均有望从2016年压力最大的时期中逐步复苏,双汇作为肉制品龙头有望优先充分受益。

建议核心组合:白酒(面的机会,标的较多,核心是高端和次高端)+伊利股份+安琪酵母+中炬高新+恒顺醋业。

风险提示:前期涨幅较高叠加淡旺季切换,业绩低于预期,系统性风险。