张家界:打造大庸古城项目,转型升级商务休闲游

业绩简评

2016年全年实现营业收入5.9亿元,较上年同期下降12.25%;实现归母净利润0.61亿元,较上年同期下降46.54%。

经营分析

公司所经营的景区服务业务景气度下滑,渗透率下降明显:公司的业务围绕武陵源景区开展,2016年武陵源景区一次进山406.62万人次,同比增长4.67%。公司除环保客运外的杨家界索道、十里画廊观光车、宝峰湖等景区服务均出现不同程度的下降,环保客运车因与武陵源景区门票直接捆绑销售实现正向增长,其他类景区资源仅作为武陵源景区的一部分缺乏独特性和垄断性,吸引客流的能力较弱。1)环保客运业务:接待购票人数为366.51万人,增幅5.20%;实现营业收入21,159.14万元,增幅2.01%(收入增长低于人数增长,是因为去年景区执行了淡季票价)。由于客运车服务包含在景区门票内,搭乘人次占武陵源景区游客人次的90%。2)宝峰湖景区接待购票人数为85.62万人,减幅15.72%;实现营业收入7,587.23万元,减幅1.54%。十里画廊观光电车接待购票人数为110.48万人,减幅10.71%;实现营业收入4,305.65万元,降幅9.20%。杨家界索道接待购票人数为129.85万人,减幅36.78%;实现营业收入7,738.96万元,减幅43.37%。宝峰湖、十里画廊、杨家界索道游客人次及收入的下降主要是因为“杨十宝”等联票优惠活动的取消、天子山索道的分流以及森林公园门票站停车场改建导致部分旅行社调整了进山线路。3)张国际大酒店营收维持增长:张家界国际大酒店实现营业收入1,765.68万元,增幅1.61%。张家界中旅接待22.72万人,增幅15.80%,实现营业收入20,057.20万元,减幅9.38%。公司旗下的非垄断性景区资源受外界影响较大,需要制定相应的销售政策来提升景区板块的景气度。

毛利率下降3.7个百分点,费用率上升6.1个百分点:2016年公司整体毛利率为39.5%,同比下降了3.7个百分点,系公司旗下景区服务业务的毛利率下降(杨家界下降-13.09pct;环保客车-3.3pct;宝峰湖-2.3pct)所致。净利率为10.3%,同比下降了6.7个百分点,经营情况不容乐观。销售费用率5.8%,较去年同期上升1.2%,因大庸古城项目前期投入大,管理费用率为13%,上升了3.5%,财务费用率为2.7%,上升了1.5个百分点。总体来看公司因旗下非垄断性景点景气度下降而导致营收下降,大庸古城项目前期资本投入大使得业绩下滑幅度大于营收下滑幅度。

公司转型升级商务休闲游,大庸古城已动土建设:打造大庸古城文化休闲综合体,延伸旅游商业价值链,全面实施全域旅游战略。公司非公开发行募集资金12亿元来建设大庸古城。张家界旅游市场供给以观光型旅游资源为主,产品类型较为单一,缺少休闲类商业化旅游资源。永定区作为张家界的中心城区,其旅游人数和旅游收入均占张家界市约50%,2016年永定区接待游客人次2845.1万人次,增长19.8%,实现旅游总收入288.4亿元,增长31.6%。项目拟于2017年9月完成土建主体工程,2018年国庆节投入营运,项目的配套设施大庸古城游船于2016年8月29日投入运营,2016年实现营业收入7.29万元。建成后将提升原有业务的薄弱环节,成为公司的业绩增长点之一,同时辐射当地居民市场和游客市场,为公司注入新的盈利增长点,同时增强公司现有资源的联动作用。

盈利调整及投资建议

在暂不考虑大庸古城的业绩增厚情况下,目前测算2017E/2018E/2019E的业绩为0.67/0.70/0.66亿元,增长幅度为9.92%/4.63%/-6.51%。目前股价对应PE为56/53/57倍,EPS为0.21/0.22/0.21元。维持增持评级。

风险提示

客流增长不及预期

大庸古城开业时间推迟

张家界市旅游资源整合低于预期