均胜电子:业绩略低于预期,订单充裕未来业绩较快增长

事件阐述

公司发布2016年年报、2017年一季度业绩预告。2016年公司实现营收185.52亿元,同比增长129.54%,归属于上市公司股东的净利润为4.54亿元,同比增长13.46%,业绩略低于预期。公司预计2017年一季度实现归属于上市公司股东的净利润同比增长70%~80%,即2.05亿元~2.17亿元。

投资逻辑

KSS和PCC业绩小幅不及预期,影响当期利润。假设KSS和PCC业务全年并表,归母净利润为5.94亿元,略低于公司全年预测的6.6亿元。2016年KSS实现归属于母公司股东净利润3.78亿元,与公司前期预测的4.38亿元存在一定差异,主要源于:并购交易而产生在本公司层面额外成本费用,以及控股股东变更所触发的KSS长期贷款再融资所发的融资成本费用;KSS在墨西哥地区有6家主要生产制造基地大量依靠比索结算,墨西哥比索兑美元2016年贬值17%,对KSS汇兑损失费用造成较大影响。

KSS订单充裕,未来业绩有保障。KSS在2016年获得了近50亿美元新增订单,新客户开拓效果明显,成为特斯拉的供应商,进入日系客户(铃木、日产雷诺),国内除了原有上汽、长安外,新拓展了广汽、北汽等自主品牌,保障了KSS业绩未来较快增长。另外,KSS在主动安全领域新获订单超过1.2亿美元,智能驾驶业务值得关注。

原有业务稳健增长,拟剥离智能制造业务。不考虑KSS和PCC业务并表,公司原有业务实现营收91亿元,同比增长13%。其中,人机交互、新能源汽车电子、功能件、智能制造分别实现营收51亿元、4.43亿元、24.50亿元、7.57亿元,同比变化+14%、+49%、-1.73%、+36%。公司智能制造业务由于受并购KSS影响,其主要客户对该项业务的同业竞争表达了担忧,如博世、大陆、采埃孚等希望公司工业机器人业务能够更加独立运营,为此,公司拟剥离智能制造业务,保障公司长期利益。

投资建议

公司在无人驾驶、新能源汽车电子深度布局,技术全球领先,将通过外延+整合向国际化零部件巨头迈进,发展空间大,成长性好。预计2017~2019年净利润分别为10.05亿元、11.86亿元、14.13亿元,EPS分别为1.06元、1.25元、1.49元,首次覆盖给予买入评级,6个月目标价36元。

风险

全球汽车行业产销增速不及预期,公司拓展业务发展不及预期。