开元仪器:教育并表业绩大幅提升,盈利能力增强

事项点评

教育资产并表,成业绩贡献主力。

恒企教育和中大英才自2017年3月开始并表,3月恒企教育实现营收4243.21万元(2016Q1营收7771.76万元),归属净利润1163.67万元,净利率27.42%。3月中大英才实现营收487.98万元(2016Q1营收639.71万元),归属净利润138.75万元,净利率28.43%。传统仪器仪表及配套业务实现营收3842.93万元,同比下降42.92%;归属净利润-41.04万元,同比下降117.23%,主要系收入确认滞后于成本费用等固定开支。传统主业亏损,教育业务成为业绩贡献主力。

毛利率大幅提升,盈利能力增强。

受教育占比提升及业务高毛利影响,报告期内公司综合毛利率同比大幅提升25.62pp至71.10%。受恒企教育和中大英才并表影响,公司销售费用率为18.24%(+5.44pp),管理费用率为35.29%(+9.23pp),财务费用率为1.67%(+1.98pp),合计期间费用率达到55.20%。毛利增幅高于费用增幅,使得(归母)净利率同比提升11.17pp至14.71%,教育资产并表显著增强盈利能力。

恒企教育拟收购多迪科技剩余42%股权。

公司董事会审议通过,恒企教育拟以现金方式收购多迪科技剩余42%

股权从而实现100%控股。多迪科技主要从事IT培训业务,在全国范围内进行连锁化扩展,借鉴恒企教育快速扩张校区的管理经验,2015年校区数量达到18家,同比增长100%。2016年多迪科技净利润为1804万元,同比增长345%。恒企教育披露2016年IT培训业务实现营收6899.86万元,同比增长3.64%。

投资建议。

维持公司2017-2018年EPS预测0.45元、0.59元,以4月18日收盘价25.55元/股计算,对应的动态市盈率分别为56.58倍、43.04倍。公司传统仪器仪表业务收入平稳,2017年将重点加强内部管控,从而提升利润率,目标盈利争取达到4000万元。恒企教育和中大英才并表,根据业绩承诺,预计职业教育将贡献公司80%左右的业绩。公司“仪器仪表+职业教育”双主业驱动格局初步形成,维持“增持”评级。

风险提示。

收购整合风险、校区扩张不及预期、传统业务竞争加剧风险、政策风险等。