银轮股份:热交换器业务推动2016年公司业绩稳定增长

事件:

银轮股份公布2016年年度报告。

4月15日,公司公布了2016年年度报告。2016年公司实现营业收入31.2亿元,同比增长14.2%;实现归属于上市公司股东净利润2.57亿元,同比增长28.1%,EPS 为0.36元。此外,公司根据目前经营现状,预计2017年实现营业收入37至40亿元,净利润实现3至3.5亿元。

点评:

2016公司业绩稳定增长,热交换器业务贡献突出。

2016年公司实现营业收入保持稳定增长,同比增加14.2%,营收净增加约4亿元。其中,公司热交换器业务营业收入实现24.3亿元,同比增长26%,占公司总营收约78%。2016年7月政府对重卡进行整改和超载治理,使重卡单车运力下降10%至20%,加速重卡行业的替换升级,增加对重卡的需求。受益于重卡和工程机械行业的复苏,公司商用车和工程机械板块热交换器保持较高的增长速度。

公司拥有国内最系统化的汽车热交换器技术储备以及新技术研发。受益于自主品牌乘用车替代进口及合资品牌乘用车,以及公司的产品调整和升级转型,公司乘用车热交换器业务发展速度超预期。公司的客户除了福特等国际品牌以外,已经开始供货各大自主品牌,如长城,广汽等。此外,随着新能源汽车的快速发展,预计公司新能源汽车热管理产品的业务也将成为推动公司业绩增长的重要部分。

排放标准不断提高,预计尾气处理业务将持续放量。

从2017年1月1日起,逐步对所有轻型汽油车,重型柴油车和轻型柴油车实施国五排放标准,这将明显提升公司EGR,SCR 和DPF 尾气处理产品的销量。

公司与佛吉亚,皮尔博格和广汽等国内外先进企业成立合作关系,提高公司尾气处理产品的研发技术。此外,公司2016年度非公开发行股份募集资金用于公司乘用车水空中冷器,汽油机EGR 以及DPF 等项目已经获得证监会核准通过,预计未来尾气处理业务将持续放量。

盈利预测和估值。

根据年报显示,公司预计2017年业绩将保持增长,营业收入在37至40亿元,净利润实现3至3.5亿元,我们预计未来公司热交换器业务将保持稳定增长,尾气处理业务及新能源汽车热管理产品将成为支撑公司业绩增长的重要组成部分。公司我们预测2017,2018,2019年营业收入分别为37.21亿元、44.19亿元、53.37亿元,归属母公司净利润为3.25亿元、3.87亿元、4.73亿元,EPS 分别为0.45元、0.54元、0.66元,当前公司股价为9.48元,对应2017年、2018年和2019年的PE 为21倍、18倍、14倍。本着审慎原则,我们给予银轮股份25倍PE,目标价为11.25元,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示。

2017年乘用车销量整体下滑,新产品研发进度不及预期。