信用周报:二季度偿债面临高峰,强周期行业内信用分化格局或加剧

1,一级市场发行:上周信用债发行大幅放量,净融资额重回正值并创17年以来周度新高。分品种看,除企业债以外,其它品种发行量和净融资额均显著上升。同时,中票和短融净融资处于正区间。分行业看,各行业普遍发行回暖,建筑装饰和采掘行业发行增量最大。上周煤炭发行放量,发行人全部为地方国企,且久期较短。房地产行业以公司债居多,发行人以地方国企为主,但评级普遍较低。需求端,城投债较获投资者青睐。

2,二级市场成交:上周信用债成交量大增。所有期限成交量回升,其中大于7年成交量涨幅最多,3-5年涨幅最小;各评级中,中等级成交量涨幅最小。

3,策略:利率债方面,上周央行重启OMO,且投放PSL,但未对到期MLF续作,而当前流动性总体较为平稳,反映央行试图维持资金面紧平衡。此外,传统四月中旬将面临企业所得税上缴,同时伴随本周银行可转债发行冻结资金以及商业银行贷款考核,预计资金面将承压。上周各期限利率品收益率普遍抬升。

银行间方面,周五DR007收于2.40%,较上周五回落40BP;交易所方面,周五GC007收于2.80%,较上周五抬升25个BP;1年国债小幅抬升至3.03%,位于71%分位数,10年国债收益率小幅上行6.33个BP至3.36%,位于33%分位数,期限利差继续走扩。考虑到地产调控从严以及基建投资增速下滑,预计二季度经济增长和CPI受终端需求不足而逐渐回落,基本面或将利多债市。

然而,由于联储缩表进程恐将伴随抛售债券,从而间接拉动国内利率债收益率上行,且当前监管政策逐步加码后落地情况仍有待观察,短期内债市难言乐观。因此,建议投资者继续维持低杠杆短久期策略,做好防御,并对监管和流动性变化保持警惕。10年国债在3.4%以上具有交易性机会,预期区间在3.2%-3.6%。信用债方面,目前短端收益率盘踞在60%分位数上下,同时长端收益率位于28%-44%分位数之间,短端高评级风险保护较为充分,而长端低评级上行压力较大。整体来看,近期信用事件激增,机构风险偏好将维持谨慎。

在供给侧改革推进影响下,预计强周期行业内信用基本面将呈分化格局,即行业内龙头国企和大型企业将受益于政府支持,而信用资质较差的民企发行人恐将进一步边际恶化。因此,建议投资者继续维持短久期高评级策略,票息为王,有色与机械设备行业的二季度偿还到期量较大,可关注行业信用利差整体走扩下的错杀个券。