福田汽车:业绩高速增长,宝沃贡献巨大业绩弹性

公司发布2016年年报:全年实现营业总收入465.3亿元,同比增长36.9%;归属于上市公司股东净利润5.7亿元,同比增长39.5%,每股收益0.08元,业绩符合我们预期。公司大中客及乘用车销量大幅增长,带动营业收入与净利润大幅上升,其中宝沃功不可没,BX7下半年实现3万辆销量。公司大力推进宝沃品牌,商务政策、研发费用与相关无形资产摊销均大幅增加,使得销售费用与管理费用大幅上升,但三项费用率总体下降了0.5个百分点,净利率基本持平。重卡市场持续火爆与国五实施带来轻卡行业复苏,公司2017年中重卡、轻卡、配套的福田康明斯业务将全面回暖。此前公司业绩受宝沃拖累严重,随着宝沃品牌多款车型陆续上市,有望热销2017年起为公司贡献利润,业绩弹性巨大。预计公司2017-2019年全面摊薄每股收益分别为0.37元、0.52元和0.60元,维持目标价6.00元与买入评级。

支撑评级的要点。

受益行业复苏,商用车板块盈利有望改善。随着GB1589及治理超限超载的严格执行与开工情况好转带动工程重卡复苏,重卡2017年将有较好增长。公司逐渐突破产能瓶颈,销量增幅跟上行业水平,2016年福田戴姆勒公司实现大幅减亏,仅亏损1.1亿元,2017年有望扭亏为盈。2018年1月1日起轻卡将全面实施国五排放法规,加之行业此前连续下滑三年基数较低,2017年轻卡将迎来复苏,公司作为行业龙头显著受益,其产品向中高端升级也有助于其毛利率提升。2016年福田康明斯销量同比增长20%,实现6.6亿元净利润,成为公司商用车板块的主要盈利支柱,随着自配率的大幅提升,轻卡、重卡皆有配套产品的福田康明斯2017年盈利将继续实现大幅增长,为公司贡献较大的投资收益。

宝沃BX5正式上市,有望带动宝沃品牌扭亏为盈。公司积极向市场空间更广阔、增速较高的乘用车市场拓展,宝沃首款产品BX7主打的性价比优势得到消费者认可,成功切入SUV市场并奠定品牌基础,宝沃紧凑型SUVBX5于3月24日上市,随着BX5逐渐交付,公司SUV销量将继续攀升,预计先期上市的BX51.8T版本未来稳定月销会在3,000-4,000辆。BX51.4T版本将在2017年8-9月左右上市,进一步推高BX5销量规模,未来BX5全系车型稳定月销量将会在8,000-10,000辆,进一步巩固宝沃品牌和销量规模。2017年下半年公司还将陆续推出BX6与BX3,宝沃2017年有望实现扭亏为盈,为公司贡献较大的利润弹性。

评级面临的主要风险。

1)宝沃汽车销量不及预期;2)固定成本及费用增加超预期;3)与北汽股份同业竞争。

估值。

我们预计公司2017-2019年全面摊薄每股收益分别为0.37元、0.52元和0.60元,维持目标价6.00元与买入评级。