诺德股份事件点评:聚焦铜箔主业,持续受益锂电铜箔量价齐升

事件:

诺德股份发布年报:2016年,公司实现营收20.02亿元,同比增长13.9%,归母净利润2648.22万元,同比下降83.51%,主要系上一年公司处置资产获得16.72亿的投资收益,扣非净利润实现扭亏为盈。

投资要点:

业绩符合预期,铜箔产品成为业绩贡献主力。公司2016年实现营收20.02亿元,同比增长13.9%,归母净利润2648.22万元,同比下降83.51%,主要系上一年公司处置资产获得16.72亿的投资收益,扣非净利润实现扭亏为盈,符合预期。主营铜箔产品2016年收入15.38亿元,同比增长20.26%,营收占比达到76.8%。两家铜箔子公司青海电子和惠州联合分别贡献净利润1.23亿元和95万元。铜箔产品已然成为公司业绩贡献主力。从量来看,2016年公司铜箔产量1.99万吨,销量2.01万吨,且80%以上是锂电铜箔。从价来看,铜箔加工费由2016年6月的3.6万元涨到2016年底的4.5万元,毛利率由13.18%涨至24.61%。

抓住机遇加大锂电铜箔布局,公司龙头地位稳固。公司布局铜箔产业多年,目前拥有惠州联合铜箔和青海电子两大生产基地,共计3万吨锂电铜箔年产能,市场份额超过1/3,是市场绝对的龙头。子公司惠州联合铜箔扩产建设基本完成,产能由原来的2100吨/年扩建至5000吨/年。2016年6月,子公司青海诺德投资24亿元新建“年产4万吨动力电池用电解铜箔项目”开工,预计2017年完成第一条1万吨的产线建设。待项目完工后,公司的产能将大幅提升,龙头地位进一步稳固。

锂电铜箔供不应求局面将持续到2018年。铜箔根据用途可分为标准铜箔和锂电铜箔。标准铜箔主要用于PCB铜覆板,用量占比达70%以上。锂电铜箔主要用于锂电池负极集流体。假设动力和储能电池每Gwh用量约为900吨,3C电池每Gwh用量约为700吨,则预计2017-2020年锂电铜箔的总需求量分别可达5.42万吨,6.66万吨,8.68万吨,11.41万吨。从存量供给来看,国内目前锂电铜箔名义产能6.03万吨,实际有效产能不足5万吨。而增量供给来自三方面:新增产能,标准铜箔转向锂电铜箔,以及国外进口。从新增产能看,锂电铜箔进入壁垒较高,壁垒主要在于生产设备和工艺。核心设备阴极辊依赖进口,定制和调试周期长,因此锂电铜箔扩产周期在1.5-2年左右。从国内铜箔厂的规划来看,新建产能的释放将集中在2018年。铜箔生产环保要求严、投资规模大、运营成本高也制约大规模扩产。标准铜箔需求稳健增长,部分转向锂电铜箔后造成供给收缩,也出现供给紧张的局面,因此后续再转到锂电铜箔的空间有限。海外市场供需基本平衡,扩产速度更慢。我们判断,2017锂电铜箔的供需缺口相对于2016年会更大,供不应求的局面有望持续到2018年。

淡季价格不降,后续需求上升有望拉动价格继续上涨。锂电铜箔由于遇空气氧化从而影响产品性能,因此库存周期短。一旦下游需求激增造成供不应求的话,短期内很难有库存来填补供需缺口,从而引发价格上涨。今年一季度下游动力电池企业开工率较低,因而对铜箔企业来说相对是淡季,但是铜箔企业基本满产,且价格没有下降,进一步证实了铜箔的紧俏。我们预计随着二三季度新能源车的销量持续攀升,铜箔供需缺口将进一步拉大,进而引发铜箔价格继续上涨。

剥离不良资产,持续优化业务结构。公司对资产业务进行了重新梳理,剥离不良资产主业及与主业不相关的业务,包括剥离郑州电缆、上海中科,清理毛利贡献率为负的石油业,持续优化业务结构。

盈利预测和投资评级:我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.55元,0.65元,0.78元,对应PE分别为26倍,22倍,18倍,锂电铜箔目前处于供不应求格局,特别是今年二三季度下游新能源车销量攀升将进一步拉大供需缺口。我们持续看好公司锂电铜箔业务收益量价齐升带来绩大增。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:新能源车产销不达预期,锂电铜箔涨价不达预期。