均胜电子:汽车电子+汽车安全领军者

平安观点:

净利润增速落后营收增速,毛利率略有下滑:公司原有业务实现营收90.9亿元,同比增长13%,KSS和PCC(并表)分别贡献营收72.9、22.5亿,公司整体营收同比增129.5%。由于受到并购项目财务费用、管理费用合计约3.1亿,合并公允价值溢价分摊0.62亿元影响,归母净利润增速13.5%,落后于收入增速,预计2017年费用端将会恢复正常。

并购费用、汇兑损失和技术投入致KSS和PCC业绩完成率不及100%:2016年KSS和PCC备考营收、净利润分别为239、5.9亿元,其中KSS和PCC业绩完成率分别为86%、88%,KSS主要是由于并购额外产生财务、法务中介费用、再融资费用,另外在墨西哥6家基地由于当地货币的贬值而产生大量汇兑损益所致。PCC额外新招聘了120名研发人员、大幅提高员工工资、计提存货跌价准备,分别额外产生2493万、4417万、1866万费用及支出。

拟以不低于1.3亿欧元转让智能制造业务,保障公司长期利益。公司旗下智能制造业务主要客户博世、采埃孚、大陆等全球汽车顶尖供应商与公司主业存在竞争关系,影响智能制造新订单获取,2016年营收已出现放缓趋势,为保证业务长期可持续发展,公司拟以不低于1.3亿欧元价格剥离智能制造业务100%股权给PIA,保障公司长期利益并取得投资收益。

汽车安全主被动兼顾,布局智能驾驶。受益于高田事件,全球被动安全市场格局重新划分,KSS有望借此契机抢占大部高田客户,2016年马其顿新工厂和印度技术中心正式运营投产。公司积极拓展主动安全业务,国内主动安全研发中心和厂区正在扩张中,形成美、中、韩三大研发中心,新获订单超1.2亿美元,新开拓吉利、爱驰亿维、蔚来、长丰等知名品牌,与北汽等自主品牌合作也在进行中。KSS有望在积极整合中获得主业的快速成长。

PCC智能车联协同效应凸显,打造新一代座舱电子。PCC并入普瑞成为公司全资子公司,采购体系和客户拓展预计将会有较大改善,便于国内市场的开拓,与吉利、宝沃等品牌的合作在顺利推进中。普瑞人机交互产品保持持续增长,2016年营收51亿,同比+14.1%,毛利率提升至24.6%,并且新进入特斯拉、吉利沃尔沃供应体系,公司PCC与普瑞协同效应初步显现,有望共同开拓客户,实现业绩的快速成长。

新能源汽车业务持续高增长。新能源汽车电子业务2016年实现营收4.4亿元,同比增48.6%,公司是宝马BMS全球独家供应商,国内主要客户包括奇瑞、吉利、上海大众、中车等,为奔驰开发的48V微混系统也已投入使用,BMS关系电池续航里程,愈加受到国内整车厂重视,公司有望持续受益于国内新能源汽车爆发,BMS业绩进入上市通道。

盈利预测与投资建议:公司通过兼并收购积极布局汽车安全+汽车电子,原有业务继续维持增长,新业务拥有广阔的成长空间,预测2017-2019年EPS分别问1.33、1.64、2.00元,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:1)汇率波动风险;2)客户拓展不及预期。