策略专题:关于PPP,我们应该知道的四件事

7.68万亿PPP项目今年进入落地高峰阶段。根据我们对财政部PPP项目库的高频跟踪,截至3月中下旬,财政部PPP项目落地率已达到34.4%(去年末31.6%),考虑识别项目后的PPP实际落地率13.8%(去年末12.0%)。我们根据项目发起时间对1.15万个财政部PPP项目进行拆细,发现15H2-16H1是PPP集中发起时期,这段时期共发起PPP项目6881个,总投资7.68亿元,这部分PPP项目当前实际落地率仅为11.9%。按15-18个月落地周期测算,2017年我们将迎来PPP落地高峰。我们估算2017年底财政部PPP库实际落地率将达到15.9%,落地项目同比增长43.2%,全年新增项目投资1万亿元。按4年建设周期算,今年PPP投资对基建投资的拉动将达到1.64%。

地方政府有动力且有能力推进PPP落地。2017年各省汇总的目标投资增速为12.4%,高于16年的目标增速11.5%。17年23个省市中,有4个省上调了目标投资增速(新疆、江西、辽宁、安徽),对应16年24个省无一上调目标投资增速。总体看,17年地方投资热情趋涨是较为确定的,考虑到16年32个省市自治区中有22个发生了党政一把手的更替,地方政府的执行力度也有望加强。另一方面,地方政府财政承受能力足以支持PPP加速落地。17年全国汇总的地方政府PPP财政承受能力上限应不超过1.65万亿,而根据目前落地项目投资金额和政府承担比例(以5%计)测算的当前政府负担金额仅为0.13万亿。分区域看,即使是PPP规模较大的贵州、山东、云南、河北等省,财政承受能力空间也较大。

MPA考核债券受冲击最大,信贷及类信贷资产冲击不明显。我们根据265个国家示范项目进行分析,发现PPP项目中政府、社会资本和债务融资的比重分别为5%、10%和85%,因此资金问题尤为重要。初步测算银行业整体宏观审慎资本充足率在15.6%-16.6%之间,客观而言考核压力较大,但我们认为MPA考核背景下底层资产债券受冲击最大,信贷及类信贷资产冲击不明显,原因有三:1)广义信贷高增速的主要原因在于应收款项类投资、表外理财、债券类投资三个报表项目的高增速,过去两年大量资金通过这三个项目进入债市,反过来债券投资不稳定、流动性大的特点使其更易受到冲击;2)从历史上看,利率上行周期银行重配信贷、轻配债券;3)从高频数据看,从去年末到今年初,表内外信贷都在同步回升,亦不支持MPA对信贷及类信贷资产带来冲击的说法。

政策“抓落地”与“强规范”并进,顶层设计有望17年出台。PPP是本届政府力推的制度创新,中央主要从四个方面支持PPP繁荣健康发展:1)税收、财政补贴和其他政策优惠;2)政府引导基金;3)规范PPP项目运行;4)拓宽PPP融资渠道和退出机制。17年政策仍将以4种支持手段为基点,“抓落地”与“强规范”并进,挤出风险提升质量。今年PPP立法被列为“全面深化改革急需项目”,权威顶层设计有望17年出台,这有助于解决目前实操中存在的一些“明股实债”、逃避“两个评价”等问题。