宏观简评报告:外贸形势有所改善,内需放缓将带动进口回落

点评:

外需改善出口增速回升,内需疲弱进口增速回落。今日海关总署公布数据显示,外需回升带动出口增速继续改善。3月美元计价的出口同比增长16.4%,增速较上月攀升17.7个百分点,高于我们与市场的预期(图1、表1),外需回升继续带动出口处于改善通道内。而内需放缓带动进口增速回落,3月美元价衡量进口同比增长20.3%,增速较上月回落17.8个百分点。出口回升进口回落态势下,季节性贸易逆差消除,外贸重回顺差。3月贸易顺差为239.3亿美元,基本与去年同期持平。外贸形势呈现继续改善态势。

外部需求回升与人民币有效汇率贬值推升出口增速。随着去年下半年以来全球经济改善,外部需求回升催生了对中国商品的需求。美欧日加权平均PMI从16年8月的50.4%持续回升至16年2月的56.1%,带动同期中国出口增速从-6%左右回升至10%以上(图2)。中国对美、欧出口同比增速分别由1-2月的1.0%和-1.4%提高至19.7%和16.6%,对日出口基本平稳。另一方面,近期人民币有效汇率的持续贬值也推升了出口增速。无论是CEFTS、BIS还是SDR篮子汇率指数,年初以来人民币均有贬值,今年3月较去年12月分别累计贬值1.4%、1.5%和0.2%。人民币名义有效汇率贬值带动劳动密集型产品出口增速显著回升(图3),纺织品、箱包、服装、家具出口同比增幅分别由1-2月的-11.6%、14.2%、15.4%和13.8%转为上涨14.8%、24.1%、22.3%和17.2%。由于国内外利差平稳,人民币汇率在未来几个月持续贬值可能性有限,因而人民币汇率对出口支撑将减弱。而中国需求走弱将带动全球需求放缓,进而对发达国家需求产生影响。因而,出口继续回升空间有限,我们预计出口将延续弱平稳态势。

进口数量增速回落,内需进入放缓阶段。3月进口同比增长20.3%,增速较上月放缓17.8个百分点。而考虑到2月进口价格指数同比增长13.9%,假定3月进口价格指数同比增速与2月相同,则3月进口数量同比增速为5.6%,增速较1-2月12.4%下降6.8个百分点(图4)。随着政策趋紧,国内需求开始下降,带动进口量出现回落。3月铁矿石进口量同比增长11.4%,增速较上月下降2.0个百分点(图5)。同时,随着大宗商品基数效应持续体现和需求放缓带动价格环比回落,进口价格同比增速也将持续下行。内需放缓和价格下行将共同带动进口增速持续回落(图6)。

出口将延续平稳态势,内需放缓将带动进口回落。人民币有效汇率短期贬值以及外部需求改善带动出口增速有所回升,但由于人民币贬值不具有可持续性,中国需求放缓可能对外部需求形成抑制,因而出口回升难以持续,未来几个月出口可能延续平稳格局。短期出口改善难以扭转我国总需求放缓态势,因而不会改变总需求走势。而政策趋紧背景下国内需求将逐步放缓,将与进口价格增速回落一同带动进口增速持续回落。出口平稳、进口回落背景下,贸易顺差有望再度持续扩大。