纽威股份点评报告:业绩低于预期,将受益于核电发展和油气回暖

事件:2016年度实现营收20.5亿(同比-4.86%);实现归母净利2.2亿(同比-35.9%)。每10股派送现金红利1.6元(含税)。

投资要点

受市场环境影响业绩低于预期

公司2016年营收同比-4.86%,主要是受外部市场环境影响,公司70%的产品用于油气行业,国际油价持续低位导致阀门需求疲软。归母净利同比-35.9%,主要系营收下降而成本上升所致。分产品看,阀门、零件、铸件、管道营收分别为:19.6亿/0.5亿/3.4万/0.2亿,同比-5.2%/-21%/-85%/。新增产品种类:管道是公司2015年末收购的青岛泰信,将其在报告期内纳入合并报表所致。

综合毛利率35.5%,三项费率同比-2pct

2016年综合毛利率35.5%,同比-6.2pct,主要是因为占比总收入比例高的阀门毛利率下滑。分业务看,阀门、零件、铸件毛利率分别为36.2%/24.3%/80.7%,同比-6.6/+15.2/+64.8。三项费用率合计20.9%(销售/管理/财务费用率分别是11.4%/10.3%/-0.7%,同比分别-0.9/-0.8/-0.3pct),同比-2pct,主要系市场竞争激烈使销售服务费减少,同时公司控制管理成本所致。

中国首家进入欧洲核岛的供应商,核电业务前景可期

公司于2017年1月19日与阿海珐(AREVA)就英国欣克利角C核电项目(HPC项目)签订供货合同,紧跟国家“核电出海”的步伐,成为中国第一家进入欧洲核岛的供应商。

公司虽在核阀领域起步较晚,但凭过硬的技术实力和产品质量获得中广核等客户的广泛认可,订单较之2015年的2000多万,2016年达到1.34亿,2017年目标2个亿。根据国家规划,到2020年,核电装机容量将达到在运5800万千瓦时,在建3000万千瓦时,对应2015-2020年核电投产装机年复合增速将接近20%。预计国内每年新开工6-8个机组,每个机组对应2个亿的阀门需求,每年市场15-20亿元,但维修市场巨大,20%的替换率,换而言之就是每五年重建一次,长期来看公司将受益于核电阀门市场的增长。

公司作为高端工业阀门龙头,显著受益于下游油气回暖

公司产品覆盖闸阀、截止阀、止回阀等产品,70%产品应用于石油天然气相关行业,受油价影响较大。据EIA预测,布伦特油价将在2018年底达到60美元/桶,届时将带动勘探开发项目的投资需求。油价的回升促进了石油钻机数量的增长,石油开采类设备投资的回升,进而促进到阀门行业的复苏。我们预计,当原油价格在40美元/桶时,工业阀门市场的增长率接近10%。公司作为高端工业阀门龙头将显著受益。另外,油价回暖对深海石油等边际成本高的采油项目影响更加明显,将有力地促进深海石油的开采,带动下游设备投资需求。公司在2016年12月首次获得水下阀门国产化订单,实现国内第一例水下阀门进口替代。未来随着海洋油气开发回暖,公司的水下阀门业务有望成为新的业绩增长点。

盈利预测与投资建议

公司作为核电阀门新锐,正向着全套阀门解决方案提供商的方向迈进,考虑到若核电业务拓展顺利+下游油气回暖,未来增长潜力巨大。我们预计公司2017-2019年EPS为0.32/0.37/0.43,对应PE为53/46/40,维持“买入”评级。

风险提示:国际油价低于预期,公司核电业务进展低于预期