东吴证券:加速构建证券控股集团,协同优势有望逐步显现

公司动态:

公司发布2016年 年报,16年实现营业收入46.45亿元,同比下滑31.99%;实现归母净利润14.98亿元,同比下滑44.68%;其中经纪、投行、自营、信用、资管贡献收入占比分别为28%、19%、26%、4%、5%;实现基本每股收益0.50元/股;加权平均净资产收益率为7.41%。

动态点评:

线上线下加速融合,互联网金融促进经纪业务转型;2016年公司实现经纪业务手续费净收入13亿元,同比下降50.87%,主要原因系股市交易萎缩。全年股基交易量34789亿元,占市场份额1.17%, 同比上升1.3个百分点,排名行业第22位。经纪业务占营业收入比重28%,较年初减少11个百分点,佣金率为万分之三点七,同比下降18%,说明经纪业务结构正在逐步优化。公司充分依托地缘优势, 线下优化网点布局,全年获批新设29家营业部,并顺利上线深港通业务。同时积极发展网络金融,加快线上线下融合,公司主打“秀财”品牌,加快互联网获客入口建设,提升客户线上服务,将传统线下客户逐步往线上迁移,打造顺畅的客户服务渠道。这种线上线下协同发展的模式,有利于经纪业务深化转型、稳健发展。

自营业务贡献稳定,投行业务打造全方位价值链;自营方面,公司坚持价值投资,采取稳健的经营策略,全年实现投资净收益17.3亿元,同比下降27%,自营业务占营收比重26%,仅次于经纪业务。投行方面,实现营收8.97亿元,同比增长18.34%。股权融资完成11单增发、1单配股项目,承销金额171亿元,同比增长58%;债券融资发行49单,承销金额414亿元,同比增长35%;新三板新增挂牌项目162家,排名上升至行业第7。公司以产业链整合为纽带,深化与各地政府的合作关系,实现资本中介业务跨越式突破。尽管再融资新规会带来一定程度影响,但公司目前IPO 在会项目11个,排名行业第18位,IPO 进程加速背景下,投行业务收入将进一步提升。

集团布局持续完善,各版块将发挥协同效应;公司以证券业务为基础,构建证券控股集团一体化平台,子公司东吴基金、东吴期货、东吴创投、东吴创新资本在各自业务领域内深耕经营,与母公司在业务合作、资源对接、投研能力等方面相互联动,优势互补。2016年,公司进一步拓展证券控股集团版图,拟收购东吴人寿7.725%股权,共享销售渠道和客户资源;并且拟出资2.4亿元与苏州市国资委及下属国企共同发起设立苏州资管,因受益于债转股新政,尤其是在拥有1000亿账面银行不良资产亟待处理的江苏省,AMC业务将与公司的投行业务产生协同作用,具有广阔前景。同时,公司积极实施“走出去”战略,香港子公司获批设立,新加坡子公司也已获得新加坡AMC牌照,境外资本市场的业务布局逐步打开,提升公司竞争力。

我们看好公司的互联网金融等创新平台对于经纪业务的转型促进作用,以及投行、自营业务的亮眼表现。此外,公司打造证券控股集团布局持续完善,各版块协同合作,境内外业务联动发展,AMC在政策支持下具有广阔前景。预计17-18年EPS 为0.59元、0.67元,对应PE 为21倍、19倍,维持“买入”评级。

风险提示:资本市场波动加大、监管政策不确定性等。