山大华特:一季报业绩超预期,显著受益于新生儿数量增长

一季报业绩高增长70%~100%远超市场预期:公司公布一季报业绩预告,1季度实现归母净利润7920万~9320万元,同比大幅增长70%~100%,且公司明确表述“业绩增长原因来自:控股子公司达因药业利润增长所致”,而非其他非经常因素导致。公司一季报业绩不仅远远超出此前市场较低的增速预期,也超出了我们的预期。我们预计和测算,公司一季报业绩增速有望超出80%,超出8500万,这相当于达因药业一季度单季度净利润接近1.5亿元,同比增长实现翻倍。

显著受益于新生儿逻辑得到进一步确认和验证:公司2016年年报由于四季度集中确认较多费用而略低于预期,我们当时坚定不移发布《山大华特跟踪报告:四季度费用高不改新生儿刚需带来的收入逐季环比增长,新生儿收益逻辑并未破坏确定性强》,我们在报告最后一段明确阐述:我们跟踪到,2017年以来新生儿数据、建卡数据及伊可新终端销售状况不错,我们预计,达因Q1收入环比去年Q4会有显著增长,同比则更加显著。而公司一季报业绩高增长、达因药业净利润实现翻倍,完全验证了我们当时的判断,公司显著受益于新生儿的逻辑得到进一步确认和验证事实上,2016年新生儿数量1847万,且主要是从11和12月份开始新生儿数量才显著增加,因此,2016年新生儿增长效应还未显现,而2017年开始,预计新生儿数量将进一步增加,从今年一季度开始,预计伊可新的销量将环比持续增长,且2018年还将持续,我们预计,公司未来两年业绩都有望实现高速增长。

上调盈利预测:由于公司一季度业绩远超市场预期和我们预期,且考虑到随着新生儿数量的增加和公司销售渠道的进一步完善,伊可新销量还有望环比增长,我们上调盈利预测,我们预计,公司2017/2018年实现净利润3.4/4.5亿元(此前预测为3.0/4.0亿元),且一旦达因药业少数股东权益注入问题得到解决,公司报表净利润还将极大增厚。

投资建议:暂不考虑达因药业少数股东权益注入后带来的业绩极大增厚,我们预计公司2016-18年的收入增速分别为25.28%、41.68%、27.86%;EPS分别为。1.10、1.89、2.50元,当前股价对应估值仅为31/21/16倍。作为不受医保控费和招标降价影响的OTC品种,业绩增长确定性较强,且显著受益于新生儿数量增加;维持买入-A的投资评级,未来12个月目标价为60.00元。

风险提示:伊可新销售低于预期;其他业务盈利波动