流动性及利率债周报:五大行年报简评:配债增速放缓、收益率持续下行

报告导读

本报告对主要央行货币政策、货币市场及利率债变化进行跟踪分析。

投资要点

五大行年报简评:配债增速放缓、收益率持续下行

三月底,五大行陆续公布2016年报。总体而言,五大行2016年资产规模稳步增长,配置债券比重在2016年上半年有所增加、下半年增速放缓;同时配债收益率持续下行、配债久期有所拉长。

资产规模稳步增长,同比增速略高于13-15年。2016年底,五大行合计资产规模91.2万亿元,同比增长10.81%,增速为2013年以来最高值。其中,资产规模相对较小的建行、交行增速较快,资产规模相对较大的工行、农行、中行增速稍慢。

资产配置比重中,配置债券比重在2016年上半年增速较快、下半年增速放缓。2016年年底,五大行总资产中债券配置比重均值为21.5%,较2015年年底大幅上行2%,但较2016年6月底仅小幅增加0.15%。1)2015年初至2016年中,央行多次降准降息带动银行负债端资金成本和资产端收益率见顶下行,且资产端收益率下行幅度超过负债端资金成本,在资产配置收益率压力下,五大行总资产中存放央行、存放拆放同业等收益率较低的资产占比逐年下降,收益率相对较高的债券投资比重逐年上升。五大行表内配置债券以国债为主,由于全市场国债存量增速快于五大行资产扩张速度,五大行国债托管量占全市场比重逐年下滑,2017年3月为50.02%,较2014年1月下降5.4%。2)2016年四季度以来,货币政策稳中偏紧、债市收益率大幅上行,五大行增配债券速度放缓,工行、建行2016年年底债券占总资产比重较2016年中甚至有所下降。五大行2017年是否会持续增加债券配置比重,还要观察后续信贷投放政策及贷款、债券收益率比价情况。

2014-2016年,五大行债券收益率持续下行,但下行速度慢于总生息资产收益率下行速度,主要是在上一轮债券牛市中,贷款利率下行速度快于债券收益率。2016年年底,五大行债券收益率均值为3.55%,较2016年中、2015年底分别下行8、34BP。但债券收益率下行速度慢于总生息资产收益率下行速度。2016年年底,五大行总生息资产收益率与债券收益率之差均值为11BP,较2016年中、2015年底分别收窄4、34BP,主要是贷款资产收益率下行速度快于债券收益率。预计随着以债市收益率为代表的市场利率中枢上行,2017年五大行资产收益率将有所上行。

配债久期方面,工行配债久期有所增长,5年以上长期债券配置占比持续增加、1年以下债券配置占比持续降低;农行变化不大。工行、农行年报数据披露较为充分,根据其年报数据,工行2016年底5年以上债券投资占总债券投资比重为30.3%,较2016年中、2015年底分别增加3%、6.1%;同时,其2016年1年以下债券投资占总债券投资比重为21.2%,较2016年中、2016年底分别降低4.1%、5.3%。

一周市场回顾

货币市场方面,尽管随着月末考核时点过去、资金压力有所缓解,但当前货币市场资金利率仍高于前几月同期。本月1-7日,银行间隔夜、七天利率均值分别为2.51%、2.94%,分别较二月同期均值抬高25、31BP,较一月同期均值抬高39、39BP。央行连续两周暂停公开市场操作,印证周小川在博鳌论坛的发言“本轮政策周期已经接近尾声”。同时,一季度已有部分银行取消MPA考核核心指标-资本充足率容忍度,预计MPA考核将会趋严、对资金面扰动加大。

债券市场方面,周三10年期国债收益率小幅3.7BP,主要是由于雄安新区规划提高了市场风险偏好、引发投资加快预期,带动当天股市和商品期货走强、债市下跌;周四、周五,国债收益率恢复平稳,一方面雄安新区建设是个长期过程,当前对市场的影响更多是情绪面,另一方面也反应在经历前期大幅调整后、最近债市整体情绪较前几月较为乐观。