兴业证券2016年年报点评:投行处罚影响逐步出清,公司估值优势明显

投资要点

业务结构均衡,受市场整体影响业绩下滑五成:受市场景气度下滑影响,公司2016年实现归属母公司净利润20.5亿元,同比下滑50.9%。经纪、投行、资管、利息、自营业务收入比重分别为21.6%、18.7%、7.4%、12.6%、20.1%,投行、资管、利息收入占比均有提升,业务结构十分均衡。

投行项目处罚影响有限,债券业务带动收入逆势提升:公司投行于2016年6月12日因欣泰电气项目欺诈发行遭到证监会立案调查,股权业务暂停受理。期间,公司积极主动配合调查,设立先行赔付专项基金,于8月11日继续开展业务。16年公司实际主承销金额224.8亿元,同比增长2.84%,处罚带来影响有限。此外,公司16年债券承销金额1293.6亿元,同比增长93.81%,带动投行业务收入逆势提升25.3%。

经纪业务份额下降,佣金率高于行业平均:公司2016年股基成交量3.83万亿,市场份额占比由2015年的1.45%下降至1.38%。佣金率2016年Q4相比Q3上涨至0.0421%,显著高于行业平均水平0.0347%。公司2016年经纪业务收入16.41亿,同比下滑-56.6%。公司目前经纪收入占比仅为21.6%,抗压性好于行业平均。

大力发展主动管理业务,规模增速大幅提升:截至12月末,公司主动管理规模达到595.2亿,较上年增长263亿,增速79%,主动管理规模大幅提升。截止2016年末,公司受托管理资本金合计1197.1亿元。其中,集合理财产品106只,受托规模383.22亿元,较年初增长83.87%。在各条业务线上,权益类产品业绩中长期收益率在行业中仍保持较好优势,稳步发展固收和委外业务,大力发展资产证券化业务。

投资建议

预计17、18年归母净利润分别为32.6、37.9亿元,对应EPS0.34、0.4元。公司目前估值1.56倍17PB,在同类中小型券商中最低。处罚对公司业绩影响好于预期,业务逐步恢复否极泰来,估值存在修复空间。给予目标价9.5元/股,对应1.92倍17PB,维持公司“增持”评级。

风险提示:1)二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力。