京能清洁能源:受惠于京津冀发展概念且估值吸引

京津冀概念受惠股,估值吸引–京能清洁能源(「集团」)2016财年收入人民币146.36亿元,增长2.02%,股东应占溢利上升2.4%至人民币19.56亿元。集团的策略是「做大气电、做强风电、做优光电、整合水电、突破垃圾发电」,并采取「做京、做精」的原则拓展其他市场。基于集团的政府背景以及受惠于京津冀发展概念,我们以过去3年的预测市盈率倍数估值(8.86倍),京能清洁能源的目标价为3.50元,建议买入。

北京最大燃气供货商,但依赖单一政府客户–集团主要客户为中国政府旗下的中国国有电网公司,占集团总收入的89.2%即人民币130.62亿元。截至2016年底,集团控股装机容量达7,791兆瓦;其中燃气发电装机容量为4,436兆瓦,占总装机容量的56.94%。燃气发电及供应是集团主要业务,期内录得收入人民币118.82亿元,增长0.6%,占总收入81.2%;分部经营溢利增加2.87%至人民币23.6亿元。集团在北京运营6家电厂,装机容量4436兆瓦,在北京燃气发电的市占率约60%,集中供热占70%以上,是北京最大的燃气热电供货商。北京海淀上庄热电项目预计2017年竣工投产,装机容量266兆瓦。集团在广东省有2家电厂,总装机容量2007.5兆瓦。集团在澳洲有4家电厂,总装机容量894兆瓦;另在北美、巴西、北爱尔兰及印度尼西亚有储备项目。

风电装机增加,但盈利增长少–风力发电是集团第2大业务,期内录得收入人民币17.3亿,增长9.9%,占总收入11.8%,原因是投产装机容量增加导致售电量增加。经调整分部经营溢利增加2.14%至人民币5.58亿元。根据国家能源局发布《关于2017年度风电投资监测预警结果的通知》,内蒙古、宁夏及新疆等地区在2016年的弃风率较高,这或影响盈利增长速度。2016年风电装机容量为2,263兆瓦,占总装机容量的29.05%;2016年风电新增装机容量348兆瓦,同比增长18%;集团在京津冀地区、甘陕宁地区、内蒙古及新疆的装机容量分别为150兆瓦、447.5兆瓦、1,400.75兆瓦及99兆瓦;另在澳洲GR项目有165.5兆瓦。平均利用小时数为2026,增长3.1%;发电量为41.57亿千瓦时,增长12.7%。

光电装机加快,可能出售水电业务–光伏发电在期内录得收入人民币6.46亿元,增长21.53%,原因是投产装机容量增加导致售电量增加。经调整分部经营溢利为人民币3.89亿元,增长20.38%。期内光伏发电总装机容量为643兆瓦,增长46.1%,占总装机容量的8.25%;新增装机容量203兆瓦,增长46%;平均利用小时数为1,555,减少2.5%;发电量8.1亿千瓦时,增长28.6%。水电分部装机容量为449兆瓦,占总装机容量的5.76%。由于售电量减少及云南水电项目经营权终止确认只占集团业务很少比重,有可能出售相关业务。

融资成本下降–年内财融资成本下降17.9%至人民币9.83亿元,平均借款利率由4.89%跌至4.28%,利息覆盖率倍数由3.14倍升至3.61倍,净负债比率由58.8%跌至57.5%。