鱼跃医疗:业绩增长符合预期,电商+新品值得期待

事件:鱼跃医疗发布2016年年报:公司营业收入26.33亿元,同比增长25.14%;归属于母公司净利润为5.00亿元,同比增长37.30%;每股收益0.80元,业绩基本符合预期。每10股分红4.00(含税),每10股转增5股。

投资要点:

核心产品稳定增长是增厚公司业绩的主要基石。

分系列来看,2016年家用医疗收入10.38亿元,同比增长9.49%,低于我们之前预期,主要由于老产品水银血压计、听诊器和体温计等收入平稳,再加上轮椅进行产品调整低毛利产品不在生产销售导致收入下滑所致。不过核心产品电子血压计2016年预计收入3亿,同比增长30%,另外血糖系列收入也达到1个亿,同比增速50%左右。医用呼吸和供氧系列2016年收入8.57亿,同比增长14.10%,其中制氧机收入超过6亿,同比增长20%。而医用临床系列2016年收入7.29亿元,同比增长82.85%,主要与上械集团全年并表有关,剔除掉该因素,同比增长21.30%。

医用临床占比提升使得毛利率下降,期间费用率下降进一步提升业绩。

2016年公司整体毛利率为38.69%,同比下降1.13个百分点,主要由于医用临床系列整体收入占比提高而毛利率较低有关,另外医用供氧和呼吸系列毛利率同比下降4.6个百分点也是一部分原因。2016年公司期间费用率为17.47%,同比下降3.49个百分点,其中销售费用率和管理费用率、财务费用率分别为7.70%和10.44%以及-0.68%,三项费用率均出现下降。我们认为2017年中优并表医院临床占比进一步提高,毛利率略有下降,之后影响减弱;而随着新品推广和资金的投入销售费用率和财务费用率略有提升。

互联网和新产品推出以及外延并购为公司发展提供新引擎。

公司在天猫、京东和淘宝等主要电商平台都设立了品牌旗舰店和经销店,凭借公司的品牌优势,2016年电商收入超过6亿元,同比增长50%。另外公司适时把握市场节奏不断推出新产品也为公司的成长提供新动力,2017年的双水平呼吸机、电动轮椅的研发以及留置针的推广都值得期待。同时考虑到公司目前医用临床的收入规模,结合公司各业务领域50亿元的发展目标来看,我们认为医用临床领域的外延并购有望持续。

维持“推荐”评级。

鉴于内部资源整合效率难以估计,我们保守预计2017-2019年EPS分别为0.99元、1.13元和1.29元,考虑到公司基础器械龙头优势地位和持续保证的内生增长以及国际化战略、业绩超预期的可能,维持“推荐”评级。

风险提示:整合不达预期;费用增长过快;销售不达预期等。