金钼股份:价格回暖和产品结构调整助力业绩改善

点评:

钼价回暖毛利率改善。2015年在国内钼价跌破现金成本后,2016年钼价有所回升,一方面是受成本支撑的影响,另一方面与国内钼企限产保价有关。虽然钼价在2016年出现反弹,但是与2015年均价相比仍略有下降,钼精矿、氧化钼、钼铁、四钼酸铵的跌幅分别为5%、5%、1%、8%。在价格下跌的背景下,公司优化产品结构、推进提质降本,综合毛利率同比回升0.31个百分点,其中:钼炉料回升8.48个百分点,钼化工产品回升8.06个百分点。从单个季度来看,公司2016年1-2季度为亏损,随着产品价格的上涨,公司业绩自3季度开始显著改善,后两个季度的扣非净利润合计为1.32亿元,帮助公司全年业绩实现盈利。2017年以来钼价延续了2016年涨势,一季度钼精矿、氧化钼均价较2016年全年均价上涨19%、18%,价格上涨有利于公司业绩改善。

高端产品占比提高促进公司转型升级。公司的优势是下游深加工,在价格持续下跌的背景下公司进行产品结构调整,低端产品产量占比下降、下游深加工产品占比增加。2016年公司钼化工和钼金属营业收入超过钼炉料,此外公司与中广核研究院就新型核燃料包壳材料相关技术及成品委托研发达成合作协议,对于促进公司转型升级、产品高端化将具有重大意义。

钢铁去产能持续进行钼行业前景难言乐观。钼的下游是钢铁行业,需求波动与钢铁产量密切相关。受到钢铁价格反弹的影响,国内粗钢累计产量在9月份由负转正,结束了长达19个月的下降走势,对钼价构成利好。但是,我们认为钢铁行业去产能仍将持续,发改委表态2017年钢铁行业去产能的目标是5000万吨,从长期看,中国钢铁行业将在“十三五”期间减少产能1亿-1.5亿吨,进而影响钼的需求。我们认为,钼行业前景难言乐观。

盈利预测及评级:预计公司2017-2019年EPS分别为0.05元、0.06元、0.08元,按照2017-04-06收盘价计算,对应PE分别为171、138、106倍,维持“持有”评级。

风险因素:钼产品价格继续下跌;安全环保或自然灾害相关风险;铜价上涨导致副产钼增加;下游钢铁行业需求下降。