飞亚达A:Q1业绩表现超预期,印证行业复苏及公司盈利拐点判断

Q1业绩表现超预期,全年盈利拐点确立

公司预计Q1 净利润同比增长60%~70%,业绩表现超预期。我们判断业绩大幅增长主要来源于:1)收入端延续去年下半年以来的良好态势,其中从我们终端调研的反馈看,预计亨吉利Q1 同店增速在双位数,内生增长动力恢复,另外自有品牌企稳迹象明显,16 年下半年实际同比增速在双位数以上,Q1 终端表现依然可观;2)盈利端方面,受益于市场环境改善,毛利率预计有明显回升,同时在收入增长恢复及加强费用管控的目标下,费用率有望进一步下降。

17 年盈利增长点仍主要来自于亨吉利。公司名表零售渠道品牌亨吉利,在过去两年中经营调整已基本到位,逐季改善迹象明显,17 年受益于市场环境回暖,毛利率及费用率均存在改善空间,同时叠加高净利率的维修业务逐步发力,17 年盈利拐点确立,我们预计亨吉利17 年净利润为6000~7000 万,具备高弹性特征(16 年亨吉利净利润为2700多万,且主要由维修业务贡献)。

自有品牌业务全年经营改善值得期待。飞亚达表在去年业绩低基数下(16 年Q4 根据集团“两清两控”要求一次性计提存货跌价损失近2000 万),伴随收入增长及毛利率提升,盈利水平有望逐步恢复。同时,飞亚达品牌渠道扩张仍有望继续推进,预计未来两年保持每年150~200 家的拓展步伐,并且重点挖掘三四线市场潜力。

继续看好高端名表市场的趋势性复苏

国内瑞士表进口数据已连续4个月保持双位数增速。从瑞士手表工业协会公布的数据看,国内瑞士表进口额增速从16 年8 月转正以来,目前已连续4 个月在10%以上(以人民币计价),分别为18.1%、35.4%、12.6%及10.8%,成为全球瑞士表进口表现最突出的市场(全球第一大市场香港地区17 年1~2 月同比下滑8.1%)。此外,从进口绝对金额的角度,亦为近年来峰值水平,进口数据持续好转,反映出目前行业终端信心在逐步恢复。

高端名表作为奢侈品中的重要品类,有望持续受益于消费升级(类似于高端白酒,自用需求替代政务需求)及境内外品牌价格拉平(人民币贬值、品牌商主动调价、税收因素等)带来的海外消费回流,我们预计市场需求复苏在未来较长时间内有望延续。

董事长变更完成,关注国企改革契机

公司上个月决议通过由原总经理徐东升(具有10 多年的业务管理经验)担任公司董事长,原董事长刁伟程因工作原因辞

去职务。公司大股东为中航国际控股,在国企改革大背景下,未来在内在机制等方面具备优化潜力,同时后续中航体系

下的资产整合同样值得关注。

风险提示

终端消费环境持续疲软;渠道扩张低于预期;费用投入增加较快。

维持买入评级

公司名表零售受益于市场回暖及维修业务发力,盈利具备改善空间,自有品牌有望保持平稳发展态势,长期市场潜力可

期。公司自有物业资产丰厚,提供高安全垫。另外,国企改革大背景下的内在机制优化同样值得关注。我们维持公司17~19

年EPS 为0.40/0.50/0.59 元,当前市值59 亿(对应17 年PE33 倍),属于小市值弹性品种,维持买入评级。