中国通信服务:在需求旺盛的市场中保持平稳增长

铁塔建设支出旺盛以及电信4G网络进一步扩张,有望支持公司电信基础设施服务业务健康发展。此外,网络维护外包也有助于公司发展BPO业务,但毛利率可能低于平均水平。我们认为目前股价公允,评级下调至持有,目标价上调至5.45港币,对应11.37倍1年预期市盈率。

支撑评级的要点

净利润增长8.6%至25.36亿人民币,比中银国际预测低0.5%,符合市场一致预期。16年下半年销售额增长6.6%至462.73亿人民币,比中银国际预测低0.7%,同样符合市场一致预期。

受益于铁塔建设支出旺盛以及维护业务增加,来自中国移动(CM,941HK,持有)、中国联通(CU/762HK,买入)和铁塔公司的销售额增长29.6%,成为首要收入增长点,抵消了电信企业业务下滑的影响。2017年中国移动900Mhz4G重整以及40万座新铁塔建设等新项目即将开工,预计此业务分部将延续目前态势。

随着公司收紧营运资本周转,自由现金流增加22%,因此管理层决定支付特别股息0.022人民币/股,总股息达到0.1318人民币/股,同比增长18.5%,总股息支付率为36%。

评级面临的主要风险

中国移动和中国联通均拥有自己的电信工程和建设部门,与中国通信服务形成直接业务竞争。由于中国通信服务与中国电信(CT,728HK)关系密切,因此公司在中国移动/中国联通网络设计和建设业务中的市场占比可能较低。

估值

评级从买入下调至持有,目标价从4.40港币上调至5.45港币。我们的目标价对应11.37倍市盈率,比过去四年交易区间高1个标准差,原因是我们看好电信网络升级项目以及新铁塔建设等利好消息。