中银香港:盈利受惠于亚洲发展策略及净息差回升

亚洲发展策略及净息差回升将带动股值上升–中银香港2016年盈利高达555亿港元,撇除出售南洋商业银行后盈利为242亿港元,按年增长约2%。展望2017年,出售集友银行权益料录得27亿港元收益并可派发特别股息每股0.06元。此外中银香港继续拓展亚洲业务,于2017年1月9日以31亿港元完成收购中行(3988)泰国业务,于今年2月28日以28.45亿港元计划收购中行印度尼西亚及柬埔寨业务,料可支持贷款增长。加上美国加息周期开展,有利中银香港的净利息收入和净息差,以及贷款质素良好,均支持未来盈利增长。我们以1.6倍市账率(低于恒生银行(11)的2.1倍)推算出中银香港未来12个月目标价为37.1港元,相当于2017年盈利14.3倍,维持买入评级。

出售集友银行权益料录得27亿港元收益并可派发特别股息每股0.06元–中银香港2017年3月27日完成出售所持有64.31%股权的集友银行,基于总出价76.85亿港元(70.49%股权)和集友银行的67亿港元账面值,我们估计中银香港将于2017年中期业绩录得27亿港元出售资产收益,若中银香港派发此盈利的25%,估计可于中期业绩派发特别股息每股0.06元,中银香港计划每年派息比率为40%-60%,去年为51%。

贷款增长料可持续–中银香港2016年的贷款增长为8.3%,较行业增长的6.5%为快,部份得力新增300亿港元亚洲相关贷款,占2016年9,731亿港元贷款的3%。虽然中银香港下半年的贷款较上半年倒退1.6%,料今年仍有上升空间,除了中银香港一级资本比率高达17.7%(高于行业平均16.4%),其贷款比率仍低企在64.7%,加上中国银行集团今年贷款目标为8%-9%增幅,以及中银香港的亚洲发展策略,其贷款增长料可持续。

美国加息周期开展,有利中银香港的净利息收入和净息差–中银香港2016年的净息差为1.32%(与市场平均1.32%相若),按年下降14个基点,主要由于人民币市场利率下行及清算行业务人民币资金增加,导致人民币资产平均利差下降,以及短期债务证券投资规模增加有关。

中银香港2016年下半年的净息差为1.35%,较上半年的1.29%有所改善。随着美国加息周期开展,美国联储局已于2016年底及2017年3月分别加息0.25%,市场预计今年仍会加息两次,2018年亦有加息可能,香港3个同业拆息已升至0.95%,去年4月初为0.56%,这发展有利中银香港的净利息收入和净息差。根据中银香港的敏感度计算,若港元市场利率的收益率曲线平行上移100个基点,净利息收入将可增加15.72亿港元,相当于2016年底平均生息资产19,188亿港元的0.08%,即净息差可上升8基点,和2016年税前盈利的5.3%。

维持良好的贷款质素,支持未来盈利增长–2016年底,中银香港的特定分类或减值贷款比率只有0.20%,较2015年底的0.23%和2016年中期的0.25%为低,亦低于香港银行业同业2016年底平均的0.72%和恒生银行的0.46%,反映中银香港贷款质素良好,令信贷成本于2016年下半年降至仅1基点,少于上半年的11基点,全年计为6基点。展望2017年,反映贷款质素的超过3个月但不超过6个月逾期贷款于2016年底进一步下降,显示资产质素依然理想,加上香港,国内及东南亚经济稳定,有利中银香港维持较低的信贷成本,支持未来盈利增长。