股权转让专题报告(下篇):实际控制人未变更股权转让梳理及投资机会挖掘

股权转让中,受让股份大于5%且未导致实际控制人变更的标的公司在一周、半年后均可取得较明显的超额收益。我们认为股权溢价转让中蕴藏较大投资机会。在股权溢价转让中,我们通过“签署股权转让协议前一年内有过资产重组失败经历”及“股权受让方实力雄厚”筛选出金利华电(300069.SZ)、青松股份(300132.SZ)、厦华电子(600870.SH)。在股权溢价转让中,我们通过“持股成本高于现行股价”及“股权受让方实力雄厚”等标准筛选出:申科股份(002633.SZ)、嘉应制药(002198.SZ)、达华智能(002512.SZ)、东江环保(002672.SZ)、青岛金王(002094.SZ)、摩恩电气(002451.SZ),建议投资者重点关注。

“市值小、股权分散、市盈率两极分布”的传统行业标的更易发生股权转让:重组监管趋严,IPO排队依然拥挤,股权转让成为资本重组的“曲线救国”之路,使得股权转让案例频现。近年来,随着中国经济步入新常态,机械设备、化工、农林牧渔、有色金属等传统行业普遍产能过剩、业绩普遍不佳,更易发生股权转让;同时,市值偏小,股权相对分散以及市盈率越高或小于0的标的更容易发生股权转让。

股权转让中,实际控制人未变更标的在一周、半年后均可取得较好超额收益率:以签署股权转让协议日为基点,实际控制人未变更的标的一周后可取得3.65%的平均超额收益率,半年后可取得30.64%的平均超额收益率。短期内,股权转让受市场情绪面催化,一周超额收益率分化不明显,主要集中在-10%至+20%这一区间。而半年后,市场更关注标的公司的资本运作预期,看重标的公司未来发展前景,超额收益率分化较为明显。

股权转让实际控制人未变更标的中,溢价转让标的可取得较好超额收益率:2016年溢价转让标的半年后可取得32.16%的平均超额收益,非溢价转让标的半年后可取得17.57%的平均超额收益。随着重组监管趋严,IPO排队依然拥挤,资金实力雄厚的股权受让方往往选择溢价受让股权。尤其当受让方在标的公司资产重组失败一年内选择溢价受让股权,后续资本运作可能性更大,遵循以上逻辑,我们在股权溢价转让中,通过“签署股权转让协议前一年内有过资产重组失败经历”及“股权受让方实力雄厚”筛选出金利华电(300069.SZ)、青松股份(300132.SZ)、厦华电子(600870.SH)。另一方面,“资金实力雄厚、资本运作经验丰富的股权受让方”未来存在较强进行资本运作的预期,当其持股成本高于现行股价时,短期抛售股票可能性较小,受让人存在较强将股价提升到持股成本以上的动机,且持股成本高于现行股价越多,安全边际越充足。

在股权溢价转让中,我们通过“股权受让方实力雄厚”及“持股成本高于现行股价”等标准筛选出:申科股份(002633.SZ)、嘉应制药(002198.SZ)、达华智能(002512.SZ)、东江环保(002672.SZ)、青岛金王(002094.SZ)、摩恩电气(002451.SZ),建议投资者积极关注。

风险揭示:股权转让过程中变更中,涉嫌关联交易、内幕交易风险;重组监管趋严风险;后续资本运作不达预期风险;IPO注册制进程加快,股权转让主题整体疲软风险。