上汽集团:大众、通用、自主三驾马车驱动

事件:公司发布2016年报,报告期内实现营业收入7564.2亿元,同比增长12.8%,实现归母净利润320.1亿元,同比增长7.4%。其中第四季度单季度实现营业收入2248.3亿元(+15.7%),实现归母净利润89.2亿元(+4.5%)。

合资品牌龙头地位稳固,自主品牌大放异彩。合资品牌上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱2016年分别销售车辆200.2万辆、188.7万辆、213万辆,同比增速分别为10.5%、7.7%、4.4%,库存量同比变动分别为-40.6%、-8.3%、10.3%。自主品牌方面,上汽乘用车荣耀推出互联网SUV荣威RX5,上市五月累计销量超过9万,单月销量破2万,彰显产品实力。公司新能源车主打e550、e950,全年销售达到2.5万辆,同比增长85%。

毛利率提升,费用率总体平稳。公司2016年总体毛利率为12.9%,同比增长1.5个百分点,其中整车业务毛利率为11%,同比增长1.7个百分点,零部件业务毛利率20.4%,同比增长0.9个百分点。费用率方面,公司管理费用率和财务费用率较为稳定,销售费用率为6.3%,同比增长0.98个百分点,主要是本年促销奖励、运输和三包费增长导致销售费用同比增长33.7%。

大众、通用新车型周期来袭,自主上量有望大幅减亏。2017年大众强势推迟推出长版新途观L、七座SUV途昂,持续锁定SUV市场地位。老款途观采取降价策略,性价比凸显,途观L在轴距、动力和配置上显著提升,单车售价相对老款提高2-5万,后续销量持续爬坡,为公司增厚业绩。B级SUV途昂已于3月29日正式上市,售价区间30.89万-51.89万,该车型单车价值量高,有望提升上汽大众整体盈利能力。上汽通用旗下凯迪拉克系列车型2017年一季度大卖,带动整体产品价格中枢上行。自主品牌在RX5的带动下,上汽乘用车2017Q1累计销售11.8万辆,同比增长112.3%,eRX5、换代荣威550、新车型RX3的后续表现值得期待,预计2017年自主品牌销量有望突破50万辆,产能利用率大幅提升实现大幅减亏。

高股息、低估值、定增价格构筑安全垫。公司披露拟以每10股派送现金红利16.5元(含税),2016年股息率达到6.5%,再创新高。公司自主品牌高速增长,合资品牌车型处于上升周期,未来业绩弹性较高,高股息率有望维持。公司目前处于历史估值底部,安全边际高,公司近期刚完成150亿元人民币非公开发行股票事项,发行价格22.8元已经构筑强力安全垫。

盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为3.14元、3.40元、3.63元,对应PE分别为8倍、7倍、7倍。公司市场龙头地位稳固,新车型密集推出处于强势周期,考虑到公司高股息率以及潜在的业绩增长持续性,2017年我们给予公司10倍的估值,对应目标价31.4元,维持“买入”评级。

风险提示:汽车行业增速放缓;新能源车发展不及预期。