视源股份:以人为本,梦想引领未来

报告摘要:

双主营行业地位领先,未来仍是战略重点:公司是全球领先的液晶显示主控板卡供应商和国内领先的交互智能平板供应商。两块业务在营收中占比分别在57%与37%左右,未来公司战略规划中将继续深耕相关业务,双主营将齐头并进,继续担当公司营收增长的支柱。

议价能力与供应链管控能力成就视源:公司具备极强的议价能力与供应链管控能力,对上游,视源与供应商之间保持了良好的合作关系以及商业信用,资产负债率达56.35%,其中基本全部为1年以为的应付账款;对下游,视源实行了较为谨慎的财务政策,基本不承担应收账款,对不具备提前支付能力的客户主要通过供应链公司进行间接销售,完全转嫁应收账款风险,具备极强的客户管理能力。

双主营未来空间依然广阔,募投项目为公司奠定基础:目前公司在电视主控板卡与交互智能平板领域市场占有率均位于行业前列,但相应的智能电视板卡与智能平板市场仍处于快速上升期,产品均价也相对较高。因此,预计随着业务的开展和营收占比的提升,公司的盈利空间将进一步扩大。本次IPO公司共募集资金71.09亿元,主要用于智能板卡产品中心建设项目与智能平板扩建项目,在智能板卡上加快研发速度并在智能平板上扩张经销商团队、加大产品覆盖率奠定坚实的基础,为未来成长注入新动力。

盈利预测:预计视源股份2017年至2019年营业收入将分别达到107.85亿元、141.98亿元、193.05亿元,归属净利润分别达到9.86亿元、13.25亿元、18.79亿元,对应EPS为2.44元、3.28元、4.66元,PE为39.22x、29.18x、20.57x,首次覆盖,给予增持评级。

风险提示:智能板卡渗透率提升不及预期、智能交互平板业务开拓不及预期、原材料价格大幅波动。