金风科技:逆势增长,价值低估

公司发布2016年年报,全年实现营业收入263.96亿元,同比减少12.20%;实现归属于上市公司股东的净利润30.03亿元,同比增长5.39%,对应每股收益为1.08元。公司预告2017年1季度盈利区间为0-1.85亿元,同比减少50%-100%。公司2016年年报业绩符合预期,2017年1季度业绩预告略低于预期。我们维持公司买入评级,目标价格下调至20.00元。

支撑评级的要点

风机龙头地位稳固,盈利能力持续提升:2016年,公司国内新增装机超过6.34GW,市场占有率同比提升1.9个百分点至27.1%,连续六年国内排名第一。公司通过多种措施降低成本,1.5MW、2.0MW、2.5MW风机的毛利率同比提升了0.84、4.44、1.65个百分点。预计风机净利率9%左右,贡献约20亿元的净利润。

风电场业务稳步推进,权益并网已超过3.5GW:2016年,公司国内新增并网权益装机容量1,032.75MW,累计权益并网容量3,558.18MW;机组发电利用小时数为1,881小时。公司2016年风电场开发业务实现收入24.17亿元,同比增长55.47%,预计贡献净利润超过5亿元。

2017年一季报业绩预减无碍全年增长预期:2016年国内风电设备公开招标容量达28.3GW,同比增长51.3%,预示2017年国内市场景气大幅改善;2017年1季度国内公开招标容量为7.4GW,维持较高水平。公司预告2017年1季度业绩下滑,我们分析主要原因是2016年1季度基数较高。行业2017年需求景气且公司市场占有率仍有望持续提升;截至2016年底,公司在手订单维持在14GW的历史高位,对于公司未来发展给予有力支撑。

评级面临的主要风险

风电行业需求不达预期;风机价格竞争超预期;风电场业务不达预期。

估值

预计公司2017-2019年每股收益分别为1.35元、1.47元、1.68元,对应市盈率分别为11.9倍、11.0倍、9.6倍;维持公司买入的投资评级,目标价由25.00元下调至20.00元,对应于2017年15倍市盈率。