永辉超市:业绩符合预期,新门店逐渐步入成熟期

公司公布2016年年报,归母净利润增长105.18% 3月30日晚,公司公布2016年年报:全年实现营业收入492.32亿元, 同比增长16.82%;实现归母净利润12.42亿元,同比增长105.18%,折合成EPS 为0.13元;实现扣非归母净利润10.87亿元,同比增长67.33%, 业绩符合预期。单季度拆分看,公司4Q2016实现营业收入122.16亿元, 同比增长14.16%,增幅小于3Q2016增长的17.80%;4Q2016实现归母净利润4.27亿元,同比增长5104.26%,增幅大于3Q2016增长的106.49%。

综合毛利率同比上升0.35个百分点,期间费用率下降0.35个百分点

公司的主营业务为零售,2016年度新开门店105家(含会员店、超级物种及优选店),同口径较上年度增加38家;开业门店经营面积427.67万平方米,较上年度增加61.44万平方米。分产品来看,2016年公司生鲜及加工/ 食品用品/ 服装的销售收入分别为220.02/ 233.72/ 13.38亿元,同比分别变化18.89%/ 20.10%/ -40.07%。

2016年公司综合毛利率为20.19%,较上年同期上升0.35个百分点。其中生鲜及加工/ 食品用品/ 服装的毛利率分别为13.35%/ 18.93%/ 28.45%,较上年同期分别变化了0.54/ 0.57/ -1.77个百分点。2016年公司期间费用率为17.02%,较上年同期下降0.35个百分点。其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为14.55%/ 2.62%/ -0.15%,较上年同期分别变化了-0.58/ 0.32/ -0.09个百分点。

超市业态将继续受益于温和通胀,规模优势逐步显现

我们认为公司2016年业绩优异的原因包括:1)公司在4Q2015无论收入和业绩都是一个低谷,因此在温和通胀的环境下, 4Q2016乃至全年的同店增速和业绩增速都能保持较高增长。2) 2016年公司通过优化管理结构、加强费用管控等手段有效改善了经营水平,3)公司转让联华超市股权及灵活运用账户资金导致利息收入增加等因素也为2016年的业绩增长做出了贡献。

我们推荐永辉超市的主要原因如下:1)公司主打生鲜制品,受益于农产品涨价和CPI 回暖,同店增速持续走强,有利于公司释放业绩。2)由于前几年持续的强势扩张,前期拖累业绩的新门店逐渐步入成熟期,费用有所下降,且逐渐为公司贡献业绩。3)毛利率也因为公司的持续扩张,规模优势逐渐体现而上升。

调整盈利预测,维持6.5元目标价及买入评级

我们调整对公司2017-2019年全面摊薄 EPS 的预测分别为0.17/ 0.20/ 0.23元(之前为 0.18/ 0.19/ 0.22元),维持对公司未来六个月6.5元的目标价。公司生鲜占比较为突出,将受益于温和通胀,维持买入评级。

风险提示

居民消费需求增速未达预期,公司外延扩张未达预期。