昊海生物科技:医美业绩靓丽,眼科值得期待

收入增长28.2%,眼科收购落地:公司全年实现营收8.5亿元人民币,同比增长28.2%;实现归母净利润3.1亿元人民币,同比增长11.5%(扣除一次性汇兑收益的影响则同比增长22.5%)。毛利率83.4%,同比下滑0.8个百分点,主要是收购几家眼科企业并表的影响。2016年,公司陆续完成了其对深圳新产业60%股权、河南宇宙100%股权、珠海艾格98%股权以及美国AarenScientificInc.部分业务的收购,逐步进军高值眼科耗材产业。

骨科HA受招标降价影响较大,几丁糖发展有潜力:公司收入占比最大的骨科玻璃酸钠注射液,占比已从2015年的34.3%下降到2016年的23.8%,收入同比下降了11.2%,一方面是因为招标价格下降,另一方面由于很多省市招标尚未完成,经销商进货意愿不高,这些因素从2015年下半年开始影响公司骨关节腔HA注射液的业绩。与此同时,骨科的另一款产品,医用几丁糖,2016年收入同比增长50.9%,几丁糖是公司的独家品种,竞争优势突出,受招标的影响不大,目前占总收入比重10%,未来预计仍将有较好的业绩贡献。

医美板块业绩靓丽:截至2016年12月31日,已有15个透明质酸皮肤填充剂产品上市,公司的医美明星产品“海薇”在激烈竞争中收入同比增长115.0%,收入达到1.9亿元人民币,占总收入比重从2015年的13.1%提升至2016年的22.0%。公司独立研发的第二代产品“Janlane”已于2016年9月获得CFDA的医械注册证;第三代产品“QST凝胶”已进入临床试验阶段。预计差异化的产品组合未来会给公司贡献更好的业绩。

估值与评级:我们预期公司17/18/19年度净利润分别为376/449/545百万元人民币,EPS分别为2.35/2.80/3.41元人民币(即2.65/3.16/3.84港元)。公司的产品有核心竞争力,其中医美产品极具增长潜力,另外公司现金流充足,我们给予公司2017年17倍P/E,对应目标价45.05港元,维持“增持”评级。

风险提示:招标政策尚有不确定性,骨科HA注射液降价幅度或超过预期;医美、眼科的新产品推广或不及预期;并购的眼科企业业绩释放或不及预期。