龙蟒佰利:业绩靓丽,钛白粉龙头优势尽显

事件:2016年度,公司实现营业收入41.36亿元,较上年上升56.98%;实现利润总额5.4亿元,较上年上升298.44%;归属于上市公司股东的净利润4.42亿元,较上年上升296.74%。

钛白粉景气度高,公司业绩水涨船高

在供给侧改革和环保政策的双重压力下,钛白粉供需结构得到优化,走出多年行业低谷,全年价格呈现连续上涨的态势。2016年国内钛白粉经历了十几轮提价后,累计价格涨幅达50%。公司作为行业龙头业绩得到大幅提升,2016年公司共计生产钛白粉58.31万吨,销售钛白粉60.68万吨,实现营业收入35.03亿元,同比增长53.61%,综合毛利率大幅提升11个百分点至29.56%。此外公司高端产品的开发取得了显著成效,TR52、氯化法钛白粉产品产量和质量稳步提升并得到PPG、阿克苏、宣威、立邦漆、KANSAI等行业标杆性终端客户认可。

完成四川龙蟒并购,实现强强联合

公司于2016年9月完成对四川龙蟒的并购,目前累计产能达到56万吨/年,成为亚洲第一,全球第四大的钛白粉生产厂商。此次并购一方面可以利用龙蟒的钛精矿资源,打造“钒磁铁--钛精矿--技术研发--钛白粉生产-钛白粉销售”全产业链,减少成本开支。另一方面公司生产规模迅速扩大,可以通过统一采购等形式提高采购中的议价能力,同时市场占有率的提高和行业领先地位的增强,也使公司在产品定价方面拥有更多的自主权和话语权。钛白粉此轮价格大涨,公司作为行业龙头获得了巨大的收益。2016年四川龙蟒实现营业收入12.5亿元,净利润3.59亿元,大幅增厚了公司业绩,未来随着二者协同效应的发酵,业绩有望继续增长。

海外市场需求旺盛,出口业务大幅提升

在国内钛白粉市场供需改善的同时,钛白粉出口增速保持高增长。根据海关统计数据,2016年全年,钛白粉全年出口量为72.05万吨,同比增长33.82%。公司一直以来都注重海外业务,产品出口亚太、拉美、北美、欧洲、中东和非洲地区的一百余个国家,2016年公司国外出口钛白粉27.47万吨,占全国出口量比例达39.01%。2017年特朗普在基建上的政策将拉动美国对钛白粉需求,而人民币贬值也利于出口,公司有望继续发挥在海外市场的优势,提高出口业务。

盈利预测与估值

考虑到钛白粉市场的持续火热,以及公司并购四川龙蟒后的业绩增厚和规模效益,我们上调公司2017-2019年的EPS分别为0.91元、1.07元、1.16元,对应的PE分别为18.84倍、16.07倍、14.69倍,给予“买入”评级。