工商银行:业绩略低于预期;未来看拨备前利润的提升

事件

公司公布2016年年报。2016年公司实现归母净利润2782.49亿元,同比增长0.4%;实现营收6758.91亿元,同比下降3.1%。第四季度公司实现归母净利润554.57亿元,同比增长0.2%。期末总资产余额24.14万亿元,较年初增长8.7%。2016年加权平均净资产收益率为15.24%,同比下降1.9个百分点。期末不良率和拨备覆盖率分别为1.62%、136.69%。年度分红预案为每股现金分红0.2343(含税)。

点评

整体业绩略低于预期,四季度业绩同比微增。2016年公司实现归母净利润2782.49亿元,同比增长0.4%,增速基本与前三季度持平,业绩的主要拖累是息差(同比下降31BP)以及佣金手续费增速(同比增长1%VS 2015年8%)的下降。第四季度公司实现归母净利润554.57亿元,同比增长0.2%,其中四季度拨备同比下降5.6%致拨备后利润同比增长1.6%,恢复同比正增。同时四季度息差环比提升4BP,主要是规模因素(较三季度末增长2.1%)以及资产端收益略有提升。全年拨备同比增长1%,年末信贷成本和拨贷比分别为0.69%、2.22%,分别同比下降6BP、12BP。

年末不良率保持在三季度1.62%的水平,四季度不良生成率明显下降。期末公司的不良率为1.62%,分别较三季度末和2015年下降0BP、12BP;不良余额同比增长018%。四季度公司的不良生成率明显回落,环比下降22BP,我们认为主要是四季度公司没有主动加大不良的确认,期末关注类贷款占比同比提升0.1个百分点;逾期贷款同比增长4%,增速有明显的下降,逾期率同比下降0.1个百分点。整体上公司不良包袱没有明显减轻,资产质量未见明显的改善,未来的压力更多的要通过经济基本面改善去释放。期末拨备覆盖率较三季度末提升0.6个百分点至136.7%。

投资建议和盈利预测

整体上公司的业绩略低于预期,主要是受制于拨备计提的空间在不良的确认上没有更加审慎。未来拨备计提还有较大的压力。我们预计2017年公司业绩同比增长0.7%。目前对应2017年PB为0.83倍。鉴于较低的估值水平,我们维持公司增持的投资评级。

风险提示

经济长期低迷,信用风险持续高发;公司的经营风险等。