债市日评:2017年一季度债市回顾

1、曲线平坦化上行

2017年一季度债市继续调整,不过跌幅较去年四季度明显缩小。以国开债为例,2017年一季度1年期和10年期品种分别上行37BP和38BP,曲线平坦化上行。

趋势来看,一季度的下跌主要归在1月,2月和3月以震荡为主。受货币政策转向稳健中性,MLF利率、OMO利率上调超预期冲击,10年国开从年初开始一路上行,最终在2月7日达到4.19%的短期高点。尔后,公开市场再现净投放,TLF等传言带动下,投资者对货币政策的悲观预期有所修正,国债期货大涨带动现券小幅回落,160213在2月下旬回落到4.04%左右的位置。进入3月后,市场情绪转弱10年国开再度碰到4.2%的高位。不过冲高的时间并不长,在2月CPI大幅低于预期、房地产调控升级等利好刺激下,现券再度小幅回落。

2、一季度信用利差扩大并不十分明显

一季度5年AA+中票信用利差上行20BP,AA级上行4BP。与去年四季度相比,信用利差上行的幅度缩窄的更加明显。

趋势来看,信用利差的扩大主要集中在1月中旬至2月上旬。2月下旬至今,信用利差震荡略微下行。整体来看,信用利差小幅扩大,信用债依然表现为熊市越熊。至于一季度信用利差调整幅度大幅缩窄,应与信用债收益率已经较接近贷款利率有关。

3、产业债整体表现强于城投债

一季度投资者依然对产业债更偏好,5年AA城投债与中票的利差继续上行。城投债与产业债的相差利差曲线在2016年6月见底,尔后随着投资者对产业债信用风险的重新评估,两者曲线开始掉头向上。今年一季度两者利差回升至20-30BP位置,已经相当于2015年一季度水平。

4、一季度债券市场与货币市场同步性不强

3月季末MPA考核加入表外理财,非银机构借入资金成本的确上升明显。但对于债券市场来说,调整则主要是集中在1月。进入3月后,10年期国债仅在20日因为资金面因素上行过3BP左右。

另外,一季度央行两次上调OMO操作利率,但第二次跟随美联储加息上调时,长债最终上涨。