五粮液:茅台批价上涨后最受益的品种,真涨价假缩量

事件:五粮液发布2016年年报,营收245.4亿元,+13.3%,净利润67.9亿元,+9.9%;五粮液酒类产品销售量14.9万吨,+8.3%,主要系五粮液中低价位酒类产品销量增加所致。4Q16营收68.4亿,+4.8%,净利润16.8亿,同比+7%。

投资要点:

普五实现顺价,16年量价齐升,17年Q1开门红。16年春糖期间将普五出厂价从659上调至679元,根据草根调研,经销商全年60%的打款任务按之前659计划价,并有每瓶约30元返利,即成本价约620元,同期一批价约620-630元,顺利实现顺价。16年8月,出厂价再次提至739元,提价前经销商已经完成大部分全年打款任务。根据调研,普五16年出厂约1.28万吨,真正实现量价齐升,1Q17收入完成全年3-4成,预收账款达到去年回款额8成,收入同比+20%-30%,实现开门红。

17年普五减量挺价,1618、交杯和低度茅台高端产品放量。根据草根调研,17年普五计划大商合同量减25%挺价,目前配额价格执行较好,计划内、外出厂价分别为739、769元,一批价约770-780元,渠道利润情况良好。结合16年底预收款项63亿蓄水(同比+215%),出厂价提升至739(比去年经销商打款均价高10%-15%),以及计划外供应不限量,估计全年完成销售目标无忧。同时618、交杯和低度五粮液三个战略品牌预计将放量,1618出厂价769元,交杯819元,价格较普五更高,战略品牌的放量将带动产品升级,毛利率进一步提升。

销售费用加大管理费用稳定,中低价位酒销量增加。16年销售费用47亿,同比+31.6%,销售费用率19.1%,同比+2.6pct,主要系加大市场投入、兑现部分给经销商的返利、并结算较多推广费用;管理费用21.4亿,同比持平。公司酒类销量14.8万吨,同比+86%,增长的销售量主要来自中低价位系列酒。

外部有利+内部理顺。高端白酒回归民间消费拉动,需求端拉力凸显。茅台目前一批价近1300元,与五粮液差约500元,这为五粮液留出了价格空间带,且五粮液消费者基础不差,12年销量超茅台。通过减少大商供应、增加小商数量,实现渠道优化,理顺价格。去年底定增实现利益绑定,上升空间较大。

盈利预测与投资建议:我们看好五粮液外部需求和内部理顺双重完善带来的业绩改善。预计17、18年EPS为2.14、2.28元,同比+20%,7%,维持买入评级。

风险提示:提价失败;需求下滑超预期。