工商银行:息差降幅企稳,拨备计提压力不减

事项:工商银行公布16 年年报,2016 年净利润同比增0.4%。总资产24.14 万亿元(+8.68%,YoY/+2.08%,QoQ)。其中贷款+9.41%YoY/+1.10%QoQ; 存款+9.48%YoY/+0.40%QoQ 。营业收入同比负增3.12% , 净息差2.16%( -31bps,YoY/-2bps,QoQ), 净利息收入同比负增7.1%,手续费净收入同比增1.10%。成本收入比25.91%(+0.42pct, YoY)。不良贷款率1.62%, 环比三季度末持平。拨贷比2.22%(+1bps,QoQ),拨备覆盖率137% (+0.55pct,QoQ)。公司核心一级资本充足率12.9%,资本充足率14.6%。公司ROE15.24%(-1.86pct,YoY),ROA1.20%(-10pct,YoY), 拟每10 股派发现金股利人民币2.34 元(含税),分红率为30.5%。

盈利维持小幅增长,手续费收入增速放缓

工行16年净利润同比增0.4%,符合我们预期。公司全年营收同比负增3.12%,在营收负增长情况下,公司盈利能力维持小幅增长的原因在于:(1)公司调整16年拨备计提力度,信贷成本比较15年下降6bps至0.7%;(2)公司加强成本管控,业务及管理费同比负增1.5%。受净息差收窄拖累,公司16年净利息收入同比下降7.1%。公司手续费收入同比增1.1%,增速较15年8.2%放缓,主要原因在于:理财及私行、银行卡业务手续费收入增速放缓,16年仅为4.8%、0%(vs 15年73.7%、7.3%)。

息差降幅收窄,资产结构优化

息差方面,工行16年末净息差2.16%,同比收窄31BP,与半年末相比收窄5BP,息差降幅明显收窄。从存贷利差上来看,公司16年四季度环比半年末下降11BP至2.72%,较上半年57BP的收窄水平有明显改善。工行16年规模同比增9%,整体增速稳健。公司存贷款规模保持稳健增长,贷款、存款余额分别同比增9.6%、8.3%。此外,存贷款结构进一步优化。贷款结构中,零售贷款占比较年初增长2.4pct至32.1%。源自个人住房贷款的增长(+28.8%,YoY)。存款结构中,期限结构优化,16年活期存款占比达50.5%(vs15年48.5%)。

不良生成放缓,拨备水平仍存压

工行16年末不良贷款率1.62%,环比3季度持平。我们测算公司16年加回核销后的不良生成率为0.89%,较15年下降15bps,不良生成速度放缓。公司16年关注贷款率较15年上升11BP至4.47%,逾期90天/不良剪刀差为109%,较15年上升18pct。公司16年末拨备覆盖率137%,环比三季末上升1pct;拨贷比2.2%,环比三季末上升1BP。公司的拨备覆盖率及拨贷比均低于监管要求,公司未来的拨备计提水平依旧存在压力。

投资建议

工行经营整体稳健,不良生成速度放缓,风险整体可控。公司息差企稳的趋势以及业务的稳健发展,有利于公司17年的业绩改善。目前公司的拨备覆盖率和拨贷比均低于监管指标要求,未来拨备计提承压。我们预测17/18年的利润增速分别为2.1%/3.5%,对应公司17/18年PE6.0x/5.8x,对应PB0.82x/0.75x,估值低于行业平均,维持“推荐”评级。

风险提示:资产风险加速暴露。