春秋航空:四季度拖累业绩,成本控制效果卓越

业绩简评

公司2016年实现营业收入84.29亿元,同比增长4.15%;实现归属上市公司股东净利润9.51亿元,同比下跌28.42%,合基本每股收益1.19元。利润分配预案为每10股派发现金红利0.95元(含税),占比净利润13.48%。

经营分析

四季度油价汇率拉低业绩:分季度看,公司净利润分别为3.67、3.73、4.30和-2.19亿元。公司前三季度净利润11.7亿元,同比仅下降2.7%。但四季度亏损严重,主要由于油价快速上涨和汇率贬值利空影响。2016年四季度,布伦特油价均价同比上涨14.4%,人民币兑美元中间价贬值3.9%,汇兑损失增多,使得公司成本端压力巨大,拖累了全年业绩。

运营数据表现平稳,国际线带动增长:2016年,公司完成旅客周转量247.6亿人公里,同比增长11.7%;客座率虽较去年下滑1.15个百分点,但仍旧达到91.69%,远高于行业平均水平。航空客运收入78.9亿元,占主营业务收入98.9%,同比增长4.1%。分地区看,收入增幅差异明显。国内航线实现营收45.96亿元,同比下降5.5%;国际和地区航线实现营收33.76亿元,涨幅为20.3%。由于公司上半年,现有运力主要投往毛利润率更高的国际航线,近期行业国际线票价降幅同比收窄,利好客运主业。

“两单”“两高”“两低”运营模式,成本控制效果卓越。公司独特的单机型、单一舱位模式最大化了飞机的可供座位数,降低了飞机日常采购及维修成本;坚持高客座率和高飞机日利用率则使得公司飞机有较高周转率,可最大程度摊薄单位固定成本;积极推动电子商务为主的销售渠道建设和加强管理成本控制,使得公司销售费用和管理费用得到有效降低。2016年,公司单位销售费用为0.0095元/座公里,单位管理费用为0.0070元/座公里,远低于同类上市公司水平。

投资建议

春秋航空作为低成本航空领军者,航空+旅游模式带来充沛成长动力。此外,公司第一期股权激励计划的解锁条件为单机利润不低于2000万元,保障未来盈利能力。我们预计公司2017~2019年EPS为1.37/1.61/1.97元,对应PE分别为27/23/19倍,维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济下滑,油价和汇率波动较大,疾病爆发和恶劣天气等影响。