五粮液:预收款大幅增长,系列酒成未来关键看点

报告摘要:

事件:2016年公司实现营业收入245.44亿元,同比增长13.32%;实现归属母公司所有者净利润67.85亿元,同比增长9.85%;EPS1.79元,加权平均净资产收益率为15.01%。

收入利润双位数增长,完成年度经营计划:Q1-Q4营业收入分别为88.26/44.30/44.44/68.44亿元,同比增长31.03%/-1.11%/13.49%/4.84%,全年合计收入、利润总额为245.44亿元、93.37亿元,均实现双位数增长,顺利完成2016年经营计划。全年酒类总销量14.87万吨,增长8.25%,由于普五限量,销量的增长主要来源于中低价系列酒的放量。收入构成上,由于公司在16年两次上调普五出厂价至739元,高价酒收入增速达到12.31%,同时毛利率也提升1.71pct至83.40%;中低价位酒收入同比增长9.29%,毛利率上升3.02pct至49.05%。全年归母净利润67.85亿元,分红计划为每10股派9元现金,为三年内的最高。

控量保价政策改善动销,预收款大幅增长:公司目前执行控量保价政策,在去年1218大会上更明确提出将消减普五25%计划内发货量,执行“增量溢价”政策。自去年年末以来,普五已实现顺价经营,渠道库存降低,随着当前一批价继续上行至760元以上,经销商盈利空间增厚、经营动力增强。16年公司预收款62.99亿元,增长215.90%,创下12年以来的新高,显示出经销商较之以往强烈很多的打款意愿。

继续优化品牌结构,系列酒成关键看点:公司制定了“五粮液+五粮系”的品牌结构,按照“1+3+5”的构想力推1618、低度酒及重点系列酒产品,已初步完成对系列酒品牌的梳理、分组、优胜劣汰工作。在短期内普五控量的背景下,1618、低度酒及系列酒表现成为公司业绩增长的关键因子。为此,公司在16年进行多场全球巡展,在高端合作领域举办品鉴会,进一步提升了品牌价值,为后续推广打下基础。

盈利预测与投资评级:预计2017-2019年EPS分别为2.12、2.49、2.98元,对应PE为20倍、17倍、14倍,维持对公司的“买入”评级。

风险提示:宏观经济增速放缓、行业竞争加剧