开元仪器:主业重回正增长,教育并表增强盈利可期

事项点评

营收重回正增长,燃料智能化产品同比增长36.16%

公司2016年营收同比增长20.69%,扭转2015年下滑态势(-8.10%),重回正增长轨道,主要系燃料智能化业务增长较快。分产品看,检测分析仪器、燃料智能化产品、配件及其他分别实现收入1.22/1.43/0.75亿元,同比增长1.90%/36.16%/31.72%。燃料智能化产品营收占比首次超过检测分析仪器,达到41.96%,较去年同期提升4.77pp。检测分析仪器国内市场趋于稳定,公司销量基本平稳,但因竞争加剧使产品售价下降,毛利率同比下滑1.32pp。受益于火电行业对燃料智能化管理投资力度加大,公司获得的EPC项目订单增加(2016年共17个),但投标竞价激烈且施工中临时需求和技术增项较多,毛利率同比下滑3.38pp。此外,配件及其他业务的毛利率同比下降6.05pp。报告期内,公司综合毛利率为42.05%,同比下降4.90pp,降幅较2015年收窄1.73pp。

期间费用增速低于营收增速,期间费用率降至37.59%

报告期内,公司期间费用合计1.28亿元,同比增长5.97%,期间费用率下降5.22pp至37.59%。其中,销售费用率、管理费用率分别为13.98%、23.87%,同比下降3.96pp、2.25pp。销售费用4766.93万元,同比下降5.96%,主要系总部签订合同比重增加减少日常销售费用,且EPC项目增加减少现场销售人员降低人工成本。管理费用8139.28万元,同比增长10.30%,主要系研发投入和固定资产折旧增加、实施重大资产重组增加中介咨询费等。

净利率小幅回升,教育标的完成对赌,2017Q1盈利大幅增长

公司2016年归母净利润同比增长55.31%,净利率小幅回升0.39pp至1.73%。公司2016年转型职业教育,收购恒企教育和中大英才,报告期内分别实现扣非净利润8327.20万元和1602.67万元,完成业绩对赌。恒企和英才于2017年3月实现并表,推动2017Q1归属净利润大幅增长,盈利区间为1190.81万元-1262.25万元,同比增长400%-430%。

恒企教育:完善产品梯队&拓展新赛道+标准化校区复制与扩建

2016年恒企教育实现营收3.82亿元,同比增长33.45%;实现归属净利润8432.94万元,同比增长22.10%,毛利率提升5.32pp至75.86%,费用控制有效使得净利率大幅提升14.72pp至22.10%。毛利率上升主要系恒企开班类型更多偏向于高层级高单价的班级,且推出了更高层级的猎才计划等课程(2016年启动猎才计划,2017年全新升级上市)。分业务看,会计培训/IT培训/学历中介分别实现营收2.47亿元(+39.52%)、6899.86万元(+3.64%)、4336.50万元(+50.57%)。未来恒企将完善会计实操&IT技能培训业务低端、中端、高端的产品梯队,并开拓财经类技能培训、互联网人才培训、艺术设计培训等新赛道;同时推动标准化校区的复制与扩建,建设华南、华东、华中、华北、西南5大管理学院,争取3年内在全国省会城市地级市完成500家学校、5年内1000家学校的网点覆盖与布局。目前恒企全国校区超过200家,覆盖21个省市。

中大英才:扩产培训科目、实现录播+直播+题库的深度覆盖

2016年中大英才实现营收4292.15万元,同比增长40.45%;实现净利润1560.71万元,同比增长121.42%,毛利率、净利率分别为74.74%、36.37%。其中,在线课程收入3192.66万元,同比增长16.41%,2016年新增直播课程收入456.90万元。未来,英才一方面将扩产培训科目数量,另一方面实现录播+直播+题库的深度覆盖,打造“资讯+在线学习+考证培训+图书销售+广告运营”一体的在线职教平台。

投资建议

考虑恒企教育和中大英才2017年并表增厚公司业绩,预计公司2017-2018年EPS分别为0.45元、0.59元,以3月29日收盘价25.36元/股计算,对应的动态市盈率分别为56.16倍、42.72倍。公司致力于打造成为一个集智能制造、教育培训、产业投资为一体的综合性控股集团公司,我们认为:(1)公司传统煤质检测分析仪器有望利用一带一路政策扩大出口,并利用品牌效应将盈利领域延伸至食品检测、环保检测等新领域。燃料智能化市场需求扩大,公司因较早对智能化管理系统进行研发投入,中标数量逐年提升,营收大幅增长,但缺乏项目管理、流程管理等经验,目前尚未盈利,2017年公司将采取有效措施降本增效,有望实现燃料智能化业务盈利。(2)进军职业教育领域,携手线上&线下职教龙头,打开成长空间。公司职业教育目前已形成“线上资格考证培训+线下实操技能培训+学历教育与服务”的完整人才培养与输出模式,未来将重点围绕两类核心用户--全国4亿(18-35岁)潜在学员用户和7000万企业用户,扎实推进两“网”工程建设--全国“百城千校”的线下职业教育基础设施网络和千万注册用户的在线职业教育互联网平台。恒企和英才线上线下融合可以相互导流,具有较强的业务协同性,同时恒企进一步推广猎才计划有望继续提高客单价水平,预计职业教育将贡献公司80%左右的业绩。我们看好公司转型职业教育的发展潜力,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示

收购整合风险、校区扩张不及预期、传统业务竞争加剧风险、政策风险、高新技术企业认证风险等。