二季度固定收益投资策略报告:鸡肋行情,精选强周期个券

宏观经济:二季度或有回落,但后续增长动能仍足;通胀温和。

二季度GDP增速较一季度可能小幅回落,预计6.8%左右。经济回落是在多重利好因素汇聚导致经济短期回升后的正常减速回归,在过剩产能收缩下相关行业对经济拖累效应衰减、外部需求改观下相关制造业行业景气度回升、房地产投资在经历政策“放—收”影响后逐渐步入相对稳态,企业端的杠杆-债务压力逐步缓解背景下,经济内在动能将会有所增强,劳动生产率增速会有所提高,为中期经济可持续增长提供支持。所以,我们对未来宏观经济增长仍是比较乐观的。

PPI向CPI的传导和影响将会有所减弱,同时考虑到猪肉价格回落、短期房屋价格上涨受调控限制,新涨价因素力度有限。预计PPI在6.5%附近,CPI在1.6%左右。

货币政策:宽松时代结束;二季度选择“维持价格平稳、适当补充数量”。

在货币市场利率已有所上升情况下,鉴于新一批地方政府债务置换将启动,经济有所回落、通胀压力不大,二季度货币政策大概率选择观望:维持价格平稳,数量方面根据债务置换体量适当给于补充。

利率债:将迎发行高峰,行情比较“鸡肋”。

政策选择观望,MPA考核结束,4月资金紧张局面会有所缓解,但坚持“去杠杆”基调下,预计货币市场利率下行空间有限,10年期国债收益率大概率在3.2%-3.3%波动,行情“鸡肋”。

估计2017年国债发行量约3.5万亿,地方政府债发行量约5.62万亿,政策性金融债发行量约4.01万亿。根据过往情况,地方政府债发行高峰在二、三季度。

信用债:防御为主,但预期边际改善下可调高杠杆久期做波段,增配强周期个券搏取超额收益。

强周期行业在供给侧改革下整体景气度好转,但行业内分化将加剧,中高评级信用利差与低评级信用利差走势继续分化。中证登拟将可质押券评级提高至AAA级也更有利于交易所公开发行高等级个券走势。建议:低杠杆,短久期,中高评级防御策略为主;但在市场预期边际改善时可适当调高杠杆久期做波段。

标的精选:以资金周转压力为主要衡量目标,根据偿债压力、期投资压力、企业获取现金流能力构建行业打分体系。考虑个券流动性下,筛选推荐如下强周期标的:

15新湖债(122406)、16三湘债(112363)、13中企债(122330)、15首钢MTN004(101582002.IB)、15陕煤化MTN002(101555017.IB)、15闽旗滨MTN001(101554003.IB)。