仙琚制药:立足甾体全面发展,业绩高增长

投资要点

事件:公司发布2016年年报,实现营业收入25.04亿元,同比增长0.95%;实现归母净利润1.46亿元,同比增长37.2%;扣非后归母净利润1.31亿元,同比增长40%。

立足甾体药物领域,主营皮质激素等三大类。1)公司主产品主要分为皮质激素类药物、妇科及计生、麻醉与肌松类药物三大类,占公司营业收入的74%;2)皮质激素类药物2016年实现收入7.76亿元,收入占比31%,毛利率水平40%;3)妇科及计生用药实现收入7.33亿元,收入占比29%,毛利率70%,黄体酮胶囊第四季度开始逐步运用于辅助生殖领域,有望成为新的增长点;4)麻醉与肌松类药物实现收入3.34亿元,收入占比13%,毛利率91%。

营销改革理顺机制,营销模式日趋成熟。三部分销售架构:1)国际贸易部负责原料药的境外销售,已与美国、印度、英国等30多个国家的40多家原料药加工企业、制剂生产厂家和贸易商建立了业务联系;2)国内贸易部负责原料药的国内销售,已与国内100多家主要的甾体药物制剂生产企业建立了稳定的业务联系;3)销售公司负责制剂产品的销售,终端网络已覆盖全国各地,目前拥有医院线、OTC线两个完整的销售网络,同时成立第三终端队伍与维护重点客户的KA队伍,摸索出了有效的终端管理和市场推广策略。

加强自主创新,妇科、呼吸科、麻醉科、皮肤科四大类药物为重点。1)公司坚持原料药、制剂一体化的行业模式,以甾体药物系列产品研发为目标;2)2016年获得盐酸罗哌卡因等3个生产批文,地诺孕素片等5项临床批件;3)1.1类新药奥美克松钠注射液处于I期临床筹备阶段,预计2017上半年开始I期临床。 国企改革先锋,管理层深度绑定。公司2015年完成员工持股,其中现任董事长兼总经理张宇松认购202万股,11位高管及71位中层认购2224万股,实现了管理层和公司利益的深度绑定,成为浙江省国企改革先锋。

盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.36元、0.48元、0.63元,对应市盈率为38倍、29倍、22倍。我们认为公司产品具有市场竞争力,高管深度绑定公司利益,成为浙江省国企改革先锋,未来收入和利润有望得到明显改善,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:原料药价格或波动风险;药品招标或降价风险;政策风险。