柳工:装载机龙头业绩改善明显,借力一带一路加速工程机械出海

业绩概述

2016年公司实现营业收入70.05亿元,同比增长5.25%;归属上市公司股东的净利润4926万元,同比增长131.13%;利润分配预案为:拟向全体股东每10股派发现金红利1元。

经营分析

工程机械行业回暖,公司业绩改善、现金流大幅增长。16下半年工程机械行业受益基建、地产投资拉动,以及煤炭、矿山盈利改善的需求带动,产品销量恢复性增长,其中挖机销量增速最高、达到25%,进入17年需求增长明显传导至装载机、2月销量同比大增110%。公司作为工程机械龙头企业之一,产品销量的增长也已体现于利润表中,16年收入和利润同比均实现正增长。现金流方面改善更为明显,16年经营活动现金净流量13.78亿元,同比增长848%,达到近5年的高点,反映出公司经营情况的大幅改善。

装载机行业龙头,重视研发投入、产品范围不断拓展。目前工程机械行业整体发展趋势:一是产品向高端市场延伸,二是终端用户需求升级,因此需要企业有较强的研发能力和资金实力。柳工起始以装载机为基础、现在市场处于领导地位,进而形成了挖掘机、平地机、压路机等系列产品。公司重视研发投入,柳工全球研发中心是国内土方机械领域唯一的国家工程技术研究中心;2016年研发投入2.89亿元,同比增长9.3%,占营收比例4.14%。持续稳定的研发投入将进一步巩固公司的市场龙头地位,实现产品系列和质量的不断升级。

借力广西区位优势,一带一路加速工程机械出海。柳工是国内行业最早开展国际化业务的公司之一,2016年国际市场总体下滑,公司实现海外收入20.16亿元,同比略降3.85%,占营收比重为28.79%。柳工目前在印度、波兰、巴西、美国等国家设有3家制造基地、4家海外研发机构、10家营销公司和2650多个海外网点,基本覆盖了“一带一路”沿线绝大部分的国家和地区。借力广西区位优势和国家一带一路战略,公司海外业务有望得到加速发展。

盈利预测

我们预测2017-2019年公司营业收入77.3/84.1/90.6亿元,分别同比增长10.3%/8.8%/7.7%;归母净利润1.07/1.67/2.32亿元,分别同比增长117%/56%/39%;EPS分别为0.10/0.15/0.21元。

投资建议

我们认为工程机械行业筑底回升,公司作为行业龙头之一,经营业绩、现金流已有明显改善;公司地处广西柳州,临近东南亚等一带一路沿线国家,海外布局持续推进。我们维持公司“买入”评级,未来6-12个月目标价11.2元。

风险提示

固定资产投资大幅下滑,原材料及人工成本大幅上升。