江南嘉捷点评报告:业绩略低于预期,关注未来转型进展

事件:2016年度实现营收24亿(同比-9.2%);实现归母净利1.6亿(同比-29.3%)。每10股派送现金红利1.30元(含税)。

投资要点

2016年业绩下滑,受制于经济放缓房地产疲软

2016年公司营收24亿(同比-9.2%);归母净利1.6亿(同比-29.3%)。分业务看,垂直电梯、自动扶梯、人行道、安装维保的营收分别是11.6/5/1.7/3.2亿,同比分别-16.3%/-13.8%/+3.4%/+8.1%。报告期内电梯行业的发展仍受制于经济增长持续放缓,房地产市场的下滑,投资及出口乏力的影响;同时原材料价格波动、人工成本和融资成本等上涨,使公司除了面对市场下滑的挑战,还面临利润空间压缩、应收账款上升的处境,致使公司2016年度业绩有所下滑。

毛利率稳中有升,三项费用率小幅增长

2016年毛利率31.53%,同比+1pct。分业务看,垂直电梯、自动扶梯、人行道、安装维保的毛利率分别是30.8%/29.1%/22.9%/40.3%,同比分别为-1.5pct/+3.9pct/+2.1pct/+1.8pct。主要系维保业务毛利率上升和关键零部件自制带动整体毛利率上升。三项费用合计22.11%(其中销售费用,管理费用,财务费用分别为13.40%,8.93%,-0.22%,分别同比+2.50pct,+0.89pct,+0.33pct),同比+3.73pct,主要系定期存款利息收入减少所致。

下游房地产复苏,电梯行业有望受益

我们认为,电梯行业未来增长空间主要在住宅、公共基础设施、商业设施、旧梯改造等方面。2017年1-2月份房地产销售面积、竣工面积、新开工面积分别同比增长25.1%、15.8%、10.4%,好于市场预期,对电梯行业的后续带动值得期待,有望改变过去两年市场低迷的局面。目前,公司正在执行的有效订单为37.5亿元(其中包含外销4.6亿元),包括高铁项目、轨道交通项目、保障房项目、商品房项目、大型商超项目以及海外项目。

电梯后市场值得关注,维保业务毛利高、风险低是未来重点

电梯行业已经进入到低速增长,保有量稳定时期。维保业务由于毛利高、风险低,加上2016年末国内电梯市场有490万台的维保需求,是未来的发展重点。2016年末公司在全国主要城市设立35家分公司,取得安装、维修许可证资质的有28家,在全国190个城市设有办事处和维保工作站,为产品销售及服务提供有力保障。目前公司维保毛利率40.3%,占营收比重是13%,贡献净利润17%左右,未来目标占收入比重为30%,发展空间较大。我们认为,未来3-5年电梯行业国产品牌与外资品牌的竞争,主要在安装维保业务。

设立香港子公司,搭建海外发展平台

公司拟以自有资金不超过1000万美元在香港设立全资子公司进行对外投资和管理,可充分利用香港作为亚洲金融中心和国际贸易中心的区位优势,有利于公司开展海外投资和拓展海外贸易。

盈利预测与投资建议

公司长期践行的以订单定产、少库存积压的轻资产模式帮助公司保持良好现金流。同时,随着《特种设备安全法》等法律法规的出台,存量市场更换需求值得期待,对应2017/18/19年的EPS为0.39/0.38/0.37元,对应PE为30/31/32X。考虑到行业稳定的增长空间和零部件自制化率提高等因素,维持“买入”评级。

风险提示:房地产业不景气,电梯报废国标执行低于预期。