好莱客:业绩增长明确,“大家居”战略提速

业绩简评

2016年,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润14.33亿元、2.88亿元和2.52亿元,同比分别增长32.44%、54.14%和55.30%。实现全面摊薄EPS0.86元/股,符合预期。经营活动净现金流为3.65亿元,高于同期净利润。分季度看,公司Q1/Q2/Q3/Q4营收同比增速分别为22.21%/28.47%/33.38%/39.36%,归母净利润同比增速分别为170.62%/25.21%/50.85%/72.79%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币2.54元(含税)。

经营分析

整体收入高速增长,盈利能力持续增强。2016年,公司收入继续保持高速增长(+32.44%),毛利率小幅提升至39.65%(1.87pct.)。期间费用率下降0.83pct.。其中,销售费用率与财务费用率均有所下降(-0.90pct./-0.05pct.),而管理费用率增加0.03pct.,主要系由于公司经营规模扩大,各项管理成本增加所致。此外,2016年公司归母净利润率为17.60%(+2.59pct.),公司盈利能力持续提升。

渠道扩张带动客单量增长,“大家居”持续推进客单价再提升。截止2016年12月31日,公司在全国共拥有经销商近1,000家,经销专卖店近1,300家。凭借原经销商的单店坪效提升,以及新门店的扩张,2016年公司客单量获得有效增长。2017年,公司计划在全国新增300家门店,加密一、二线城市网点布局,加大三、四、五线渠道下沉力度,覆盖更多“无人区”。公司销售网络的持续扩张和下沉,使客单量具备再提升可能。另外,2016年,公司三、四线地级市店面增速为39%,主营收入贡献率为43%,是公司收入来源的核心区域。而目前三、四线城市地产销售出现回暖,公司在这些区域收入增长将持续受益。2016年11月,公司推出波尔多庄园、阿尔卑斯和贝加尔湖畔等6款新产品,家居覆盖空间已从原来的卧室,扩展至客厅和阳台,同时公司也加大了配套家具的投放,全屋定制业务逐步完善。2016年10月,公司完成3D设计软件切换,配合“大家居”战略的实施,公司客单价较2015年提升15%左右。未来“大家居”战略的持续推进,公司客单价依旧具备提升可能。

信息化推进控费增效,公司盈利能力显著增强。2016年12月,公司完成全国经销商3D设计软件切换,促使前端设计和后端制造全程打通。2016年,板材利用率较2015年提升3.28pct,人均产值提升10.38pct.,每平方米柜体成本下降3.89pct.,毛利率提升1.87pct.,公司整体运营效率、控费能力和盈利能力有效增强。目前,公司非公开发行已于2016年末获证监会审核通过,其中将斥资8,850万元用于“信息系统升级建设项目”,进一步提高公司的定制家居生产智能化水平和信息化管理水平。

推动品牌和营销升级,匹配产能渐次投放。2017年,公司将加大营销投入,成立驻地营销中心、数字营销部、主动营销部等部门,深化O2O模式,增加营销培训和营销策划。同时还将设立专项奖金加大对经销商和终端销售人员的激励。品牌推广方面,公司于2016年聘请全新代言人,开启双代言模式。2017年,公司计划在传统宣传渠道基础上,大力发展视频网站、微信、电视和影院等新媒介渠道,旨在年轻人中扩大品牌影响力。目前,公司惠州二期工厂产能已于2016年三季度开始逐步释放,整体产能规模已达到20亿元。随着IPO募投全面达产和定增项目的逐步实施,2017年至2019年公司还将持续有新增产能投放,预计所有募投项目达产后,产能规模将达到50亿元。目前,公司推动品牌和营销升级,将与产能投放相匹配,推动公司整体营收迈上新台阶。

设立“泛家居”产业基金,“大家居”战略值得期待。2017年3月10日,公司公告将设立“泛家居”产业基金,推进“大家居”战略发展。公司于年开始推进“大家居”战略,逐步升级全屋定制,提升“一站式”服务能力。此次设立产业基金,公司旨在以股权投资为纽带,借助投资并购等多种资本运作方式,推动定制家具产业延伸和升级。基金设立后,公司在包括定制家居不同细分领域在内的“大家居”产业链做进一步拓展,值得期待。

风险因素

房地产业宏观调控变动风险;原材料价格上涨风险;市场竞争加剧风险。

盈利预测与投资建议

维持盈利预测,维持“买入”评级。公司是整体衣柜领军品牌,2016年起,伴随着产能建设逐步落地,公司大力推动营销变革,品牌影响力和业绩表现长期向好,我们维持公司2017/2018年EPS预测为1.23/1.80元/股(已按股数变动调整),预测公司2019年EPS为2.62元/股,(三年CAGR45.9%),对应2017-2019年PE为29/20/14倍,维持公司“买入”评级。