2017年3月宏观研究月报:经济稳中趋升,企业效益改善

主要观点:

经济稳中趋升,企业效益改善。

2月份制造业PMI为51.6%,比上月上升0.3个百分点,春节因素消退后,制造业数据全面回升,生产需求两旺。受春节影响出口大幅回落,进口在大宗商品涨价的带动下大幅上扬;进口强于出口,逆差首现。CPI超预期回落主要归结于猪肉、鲜菜两大类的价格由增转降和去年同期的高基数影响。黑色、有色、煤炭、石油、化工等行业持续领涨,叠加去年的低基数效应,助推了PPI的走势再创新高。1-2月的工业、投资稳中有升,仅消费受季节因素影响表现稍弱。基建年初大发力,助推了投资增长延续。规模以上工业企业利润同比增长31.5%,比上年全年加快23个百分点。工业品价格的回升和生产加快、成本降低是导致本月行业经济效益差异的主要原因。整体来看,经济见底、效益回升的格局更加凸显,也奠定了基本市场回暖的基础。

“剪刀差”重扩,货币稳中趋紧延续。

2月M1增速远高于M2增速的状态重新恢复。自从2015年10月M1增速超越M2增速,货币结构形成“伪金叉”以来,M1一直处于显著高于M2状态。这种状态的出现,主要是资金“脱实向虚”的结果。2016年以来,信贷资金长期化趋势明显。居民部门贷款的长期化,仍然是楼市按揭增长的结果;企业部门的长期化,表明企业投资增长是主要的信贷需求来源。当期经营需要的短期信贷需求仍然疲软,家庭部门经营性的短期贷款需求增长也乏力。但信贷新增规模的增长表明后续经济增长潜力正在酝酿和积聚。我们认为出于经济“托底”和避免金融市场大波动的目的,中国的信贷和货币增长将以“平稳”为主,货币环境的整体格局仍是“稳中趋紧”。3月美联储加息提速,在市场充分预期下波澜不惊。我们仍然要强调决定目前决定人民币汇率中长期表现的关键因素仍在于经济基本面,基本面的向好也决定了未来人民币汇率走稳回升将是2017年的大格局。

政策基调稳中求进,经济向好态势不变。

两会中政府工作报告体现了今年的政策基调:稳中求进。今年发展的主要预期目标是:国内生产总值增长6.5%左右,仅提底线要求,稳增长难度有所下降。今年要继续实施积极的财政政策和稳健中性的货币政策,确保经济运行在合理区间。在世界经济依旧不确定的大背景下,本月我国各项数据均表现出色:总体经济形势向好,投资增长远超预期,消费增速整体平稳,外贸数据恢复增长。工业经济总体仍呈平稳向好的运行态势,工业效益显著上升。可见,去产能、去库存、去杠杆稳步推进,企业效益维持稳定增长,供给侧改革效果突出,经济呈现稳中趋升态势。