豫园商城:业绩低于预期,费用高企制约未来业绩增长

公司公布2016年年报,归母净利润同比降低43.6%

公司发布2016年年报:报告期内公司实现营业收入156.43亿元,同比降低10.87%;实现归母净利润4.79亿元,折合EPS0.33元,同比降低43.6%;实现扣非归母净利润1.66亿元,同比降低75.76%,业绩低于我们预期。主要原因包括沈阳豫珑城项目尚处于培育期,报告期内黄金珠宝销售下滑利润减少,以及参股公司武汉中北房地产开发有限公司利润同比减少等。公司营收分业态看,黄金珠宝/餐饮/医药/度假村/百货等分别实现营收135.68/5.58/5.16/4.97/5.03亿元,同比变化-14.53%/-1.98%/-0.06%/1013.57%/-7.16%。单季度拆分看,4Q2016公司实现营业收入32.24亿元,同比降低7.81%;实现归母净利润5563万元,同比降低82.40%。

综合毛利率变化4.24个百分点,期间费用率变化3.77个百分点

报告期内公司综合毛利率为15.76%,较上年同期变化4.24个百分点。毛利率拆分看,黄金珠宝/餐饮/医药/度假村/百货等业务毛利率分别为9.45%/66.71%/15.64%/87.41%/58.74%,同比变化1.88/0.52/-0.5/-2.81/0.42个百分点。报告期内公司期间费用率为11.69%,较上年同期变化3.77个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别为4.56%/6.39%/0.74%,同比变化0.96/3.14/-0.33个百分点。

多业态协同效应未来或有显现,看好黄金业态发展

报告期内公司进一步构筑多业态格局:投资在日、韩的度假村项目,拓展自身酒店及旅游业务版图;建设沈阳豫珑城,结合地区特色和公司在上海经营的经验,力求在沈阳地区打造商旅文综合体;而在黄金主业方面,直营、加盟、经销三种模式的黄金珠宝连锁网点发展至1828家,在地产调控及通胀预期两大逻辑下,我们看好黄金行业在全年的表现。证监会于2016年4月审核通过了公司增发预案,为避免公司重大资产重组可能对增发发行价的影响,公司向证监会申请了中止增发审核,该中止审查申请尚待证监会同意。

调整盈利预测,下调6个月目标价至12元,下调至中性评级

鉴于公司期间费用率抬升幅度较大,我们调整对公司2017-2019年全面摊薄后的EPS的预测为0.38/0.45/0.54(之前为0.49/0.55/0.58元),给予公司未来六个月12元的目标价,下调至中性评级。

风险提示:

宏观经济增速下降,居民消费需求的增长速度低于预期。