海隆控股:业绩随行业景气下滑,汇兑损益占比较高

业绩随行业景气下滑

公司2016年实现营业收入19.3亿人民币,同比下降22.4%;实现净利润1.25亿人民币,同比下降22.6%。每股收益为0.07元人民币。公司2016年毛利率同比提升2.0个百分点至34.6%,净利率同比下降0.4个百分点至6.6%。公司2016年度每股派息0.01港币。

俄罗斯市场钻杆销售快速上升;钻井油服作业量略有下降;铺管船作业减少,拖累整体业绩

公司油田装备制造与服务收入7.81亿人民币,同比增长15.5%,主要由于国际市场,特别是俄罗斯市场的钻杆销量增加;管道技术与服务收入3.71亿人民币,同比增长25.9%,主要由于OCTG涂层材料及CWC服务的收入增加;油田服务收入7.09亿人民币,同比下滑23.2%,主要由于钻井服务作业量出现下降;海洋工程服务收入0.68亿人民币,同比下滑88.5%,主要由于油价低迷,铺管船订单不足。

应收款账龄有所增加,汇兑损益仍为净利润重要影响因素

由于行业景气处于低位,2016年公司应收账款整体账龄有所增加,1-2年账龄应收款增加较多。公司2016年汇兑收益为0.50亿人民币(其中其他收入-汇兑利得为2.22亿人民币,财务成本-汇兑亏损为1.72亿人民币),占公司全年净利润的比例达到40.5%,继续成为公司净利润极为重要的影响因素。公司采取套保锁期等方式对账款进行对冲交易;但若人民币继续发生贬值,公司美元债券有产生汇兑损失的风险。

油气设备与油服行业进入复苏期

相比油价最低的2016年上半年,2017年上半年原油供需基本平衡,油价同比显著上升,这将推动油气设备与油服行业的订单复苏。在美国页岩油革命后,高油价的时代很难重现,但中等油价就足以使行业出现恢复性的成长。对上市公司而言,订单的增长和利润率的回升是2017-2018年的主题。

维持“增持”评级

我们预计公司2017-2018年收入分别为21.0亿、23.2亿人民币,净利润分别为1.03亿、1.50亿人民币,EPS分别为0.06元、0.09元人民币。给予公司目标价2.0港元,对应2017年0.9倍PB,维持“增持”评级。

风险提示:汇率风险、海洋工程订单不足风险、海外业务拓展风险