招商证券:立足客户基础优势,打造具有国际竞争力的投资银行

平安观点:

业绩下降在预期范围内:2016年,公司实现营业收入116.95亿元,同比减少53.76%,实现归母净利润54.03亿元,同比减少50.47%。公司业绩下滑符合预期,主要是由于2016年资本市场振荡导致公司经纪业务以及自营业务投资收益率大幅下降。 n 经纪业务及自营业务有所下降,投行业务及资管业务占比上升:依据财务报表的相关数据进行统计,从收入结构看,2016年,公司的经纪业务占比依然为业务结构的主要部分,但占比从49.2%下降到40.4%,同时自营业务也因为投资收益率的下将,业务收入占比由24.6%下降至17.3%。公司投行业务及资管业务表现较好,收入占比分别上升为18.4%和9.8%。

打造全方位的跨境投行平台,投行大客户营销实现新突破:作为两地上市公司,充分利用优势打造全方位的跨境投行平台,为企业客户提供全周期服务。2016年公司投行核心客户群数量明显增加,IPO规模及债权融资业务均居于行业第一梯队;同时在香港市场股票承销金额大幅上升至行业前十位,完成的中邮储银行74亿美元的H股IPO项目为港股近六年来最大规模的IPO;中石化30亿美元的债权发行也是2016亚洲市场除日本以外最大规模美元债发行项目。

成功完成H股IPO,综合实力显著增强:公司2016年首次公开发行H股并在香港主板上市,总募集资金106.95亿港币,综合实力显著增强,净资产由行业第9名提升至行业第6名(wind数据统计),为公司资本中介、外延并购等发展奠定基础,同时提高了国际知名度与国际竞争力。

创新能力形成差异化竞争优势,为未来业务拓展取得先机:公司作为最早获得创新试点资格的证券公司之一,强大的创新能力为公司未来的业务扩展取得先机。2016年公司完成了11只不良资产证券化产品的承销发行,承销了市场首单外国非主权机构在内地发行的公募熊猫债;同时是业内首家推出机构客户定制资产配置MOM产品线,并率先开展公募FOF基金托管业务,同时在对个人客户方面也提供了多种创新产品。创新能力的优势奠定了公司差异化竞争的优势,有利于公司未来业务拓展和长远发展。

客户基础优势明显,机构客户服务能力突出:公司基于不同客户基础,提供多元化服务,客户基础实力雄厚。公司积极推动经纪业务从传统的代理买卖交易向财富管理转型,提升两融业务在高净值客户中覆盖率,并扩大营业部的地域覆盖范围和职能范围。截止2016年年底,公司已经拥有222家营业部,另有4家筹建中,营业网点遍布全国113个城市,广阔的营业网点覆盖范围为公司的客户基础提供有力保障。同时公司也是众多机构投资者首选的主经纪商,为机构投资者提供全面的一站式服务。2016年上半年公司公募基金股票交易量和交易佣金两项指标均位于市场首位(wind数据统计)。

投资建议:公司今年业绩下滑符合预期,同时我们关注到,公司在香港上市之后综合实力明显增强,充分利用两地优势,投行及经纪业务两大主要板块未来发展前景良好,并且创新能力及公司庞大的客户基础也为未来业务发展提供有力保障和差异化竞争优势。因此我们看好公司未来的发展,维持公司“推荐”投资评级。

风险提示:宏观经济增速持续放缓、资本市场大幅波动、政策趋紧超预期、业务发展不及预期。