信用周报:关注市场边际预期改善下的交易机会

投资要点

1, 一级市场发行: 上周信用债发行继续走弱,净融资额由正转负。年初至今信用债发行规模比去年同期大幅下降 63%, 而企业中长期贷款同比持续多增,或反映在债市收益率震荡上行的背景下,企业融资渠道向间接融资转向的趋势。分品种看,除公司债发行量和净融资额上升外,其它品种的发行量和净融资均双双下滑。分行业看,城投债发行放缓;综合与建筑装饰行业进一步放量;煤炭行业发债久期逐渐拉长,其中新发公司债以高评级为主。房地产信用债发行较去年同期相比依旧低迷。过剩行业整体有所改善但存量博弈下内部分化恐加剧,在强者恒强格局进一步巩固的前景下,需要密切跟踪以上行业中低等级个券的资金周转情况,精选高性价比个券。需求端,投资者相对偏好短久期个券。

2, 二级市场成交:成交量下滑,收益率短升长降。5年以内期限信用债成交缩量,而5年以上期限信用债成交小幅攀升;整体仍以高评级成交为主。

3, 策略:利率债方面,临近季末和3月MPA 大考,机构融出资金意愿降低。最近MLF 利率和OMO 利率的抬升,也表明央行在呵护资金面的同时将继续维持货币政策紧平衡,短期内难以放松。上周各期限利率品收益率涨跌互现。银行间方面,DR007收于2.85%,较上周五下降59BP;交易所方面,R007收于5.11%,较上周五上行41个BP,资金面仍然偏紧;1年国债下行至2.85%,位于61%分位数,10年国债收益率下行595个BP 至3.25%,位于24%分位数,期限利差进一步收窄。进入二季度传统建仓期,市场多空因素继续反复博弈。

目前加息预期缓解,但是监管加强和季度 MPA 考核对流动性利空影响尚未解除,基本面改善预期边际回落,在短期结构性影响淡出之前,建议投资者保持谨慎,但在流动性边际好转时可拉高久期做波动操作。

4, 信用债方面,在债券震荡市下目前短端交易价值好于长端,且目前短端收益率在 65%分位数左右,上行空间有限;长端收益率位于30%-45%分位数之间,高评级安全垫依然较厚。目前经济基本面已整体改善但预期边际回落,进入二季度建议整体继续以短久期低杠杆策略为主,但在债券市场边际预期改善时可适当提高仓位拉高杠杆,并关注行业景气度,比如钢铁、化工、建筑材料行业等边际改善带来的超额收益机会。