石药集团:高端创新药业务继续快速增长

报告摘要

公司2016年业绩符合预期。公司2016年营业额营业额123.69亿港元,按年升8.56%;毛利63.09亿港元,按年升20.84%,净利润同比增长26.2%至21亿港元。公司创新药业务维持快速增长,收入同比增长26.4%至47.73亿港元。普药业务收入同比增长4.3%至41.9亿港元。原料药业务收入同比减少5.5%至34.0亿港元。总体来看,主要创新药心脑血管药物的恩必普、欧来宁、玄宁以及肿瘤药物多美素、津优力等均维持高速增长,增速基本符合预期。由于创新药业务的快速扩张,公司毛利率从2015年的50.2%升至51.0%,净利率由2015年的14.6%提升至17%,利润率基本符合早前预期。

预计现有主要创新药产品收入将继续保持较快增速。公司现有产品中,脑血管药物恩必普注射液(占2016年创新药收入26.1%)2010年才推出,目前仅覆盖400多家医院,销售网络还有很大拓展空间。公司肿瘤药物占2016年创新药收入总额的约13%,这些药物均2012年以后推出,目前最多仅在约10个省份销售,销售网络还有很大拓展空间。公司在肿瘤药推广方面前几年受招标进展制约,随着招标提速肿瘤药增长将加快。心脑血管药物欧来宁、玄宁等销售渠道可以下沉。主要产品恩必普注射液和化疗辅助药物津优力入选国家医保目录。由于目前恩必普注射液和津优力仅分别在7个省和3个省有医保,因此进入国家医保目录将为2018年以后的销售带来量的增长。

原料药业务受限产令影响有限,维生素C价格保持较高水准。石家庄政府为治雾霾曾于2016年11月下令要求药企停产,但是石药集团在原料药生产中早就使用污染较少的酶法工艺,受停产令非常有限。受限产影响,2017年维生素C的价格今年持续上扬,作为全球最大的维生素C供应商,公司将受益。

公司将受益于政府对高端创新药研发的支持。2016年以来CFDA通过药品审评制度的改革,显著提升审评速度,创新药和短缺药尤其受益。公司拥有强大研发实力,目前有170多个在研产品,其中肿瘤和心脑血管产品非常多。公司在研产品中有28个处于完成临床试验后等待审批投产的状态,因此我们认为公司作为创新药龙头,将受益于国内对高端创新药的支持。

投资建议:我们维持原有预测,预计公司2017E-2019E EPS CAGR为21.6%。公司目前股价对应23.9倍2017E PER。我们认为作为心脑血管和肿瘤领域的创新药龙头,公司估值理应享有溢价,还有提升空间。维持“买入”评级,并给予12港元的目标价。

风险提示:i)药降价幅度大于预期;iii)药招标慢于预期;iii)新药推出慢于预期