亿胜生物科技2016年业绩点评:销售网络扩张初见成效

报告摘要

公司简介:公司成立于2000年,总部位于广东省珠海市,公司于2001年6月在香港上市。公司专注于以重组DNA技术开发开发生物药品,主要业务为生产及销售治疗体表创伤和眼部损伤的生物药品,同时也代理分销及推广第三方医药产品。2016年全年收入中,外科产品和眼科产品分别占46%和48%。

公司2016年下半年盈利快速增长。公司3月22日公布2016年止年度业绩,营业额7.76亿港元,按年增加18.6%;毛利6.23亿港元,增加17.6%。净利润1.36亿港元,增长29.9%。值得注意的是,公司2016年销售团队从900人扩张到1280人,覆盖医院的数量从2015年的3500家增加到4500多家,销售网络快速扩张。公司销售团队的扩张下半年开始见效,导致2016 2H营业额和净利润分别同比增长20.9%和43.8%,增速明显高于上半年,导致全年业绩超越市场预期。分类别看,眼科和外科产品分别同比增长10.7%和33.7%。外科产品中,公司一方面继续拓展医院,另一方面加强覆盖科室的范围,导致以贝复系列为主的外科产品销售迅速增长。眼科产品中,公司2016年开始代理销售的适丽顺滴眼液全年新增医院800多家,带动眼科收入继续平稳增长。

预计新覆盖医院销售将逐渐放量。如前文所述,公司销售网络的调整已经于2016年完成,目前覆盖的医院中约有1000家(约占1/4)是2016年增加的。通常来说,药品进入医院后销量要1~2年才能放出,因此我们认为新增加的医院销量将逐步体现。公司销售人员2016年销售团队新增300多人,我们预计这些新增销售员的业绩也将逐步体现,公司未来覆盖的医院数量将进一步增加。

中长期看新版国家医保目录将推动公司部分产品销量增长。国家人社部于2月23日公布新版国家医保目录,公司旗下的贝复舒滴眼剂(眼科)、贝复舒凝胶剂(眼科)、贝复济冻干粉(外科)被保留在乙类目录,其中贝复济冻干粉及贝复舒凝胶剂的保险金申请资格被放宽。以前只有工伤病人才符合资格获付保险金,现在有关限制已被撤去,所有病人都可以获得赔付。目前贝复舒凝胶剂和贝复济冻干粉目前分别占2016年收入的18%和2%,我们预计这两种产品撤销赔付限制将带动销量增长。

新药研发有序推进,未来将逐步注入增长点。公司目前总共有16种在研新药,其中2种已经完成临床试验正在等待审批投产,还有4种正在进行三期临床,我们认为这些新药投产后将逐步带来新的增长点。

投资建议:公司目前股价对应15.9倍2016A PER,我们认为销售网络扩张和新医保带来的效果将于未来2年逐渐体现,公司目前估值偏低,值得关注。

风险提示:i)新覆盖医院需要逐步渗透;iii)药品降价幅度大于预期;iii)新药推出慢于预期